当整个光伏行业处于寒冬时，中环股份却保持着强烈的扩张欲望。公司今年8月宣布将作为第一大股东，在内蒙古参与建设号称“全球最大光伏电站项目”的7.5GW装机容量光伏电站。当时立刻引发市场关注。然而记者发现，尽管有国资“接济”，但与其宏大的投资计划和运作方式相比，公司未来的“钱景”飘忽难料。
　 遭光伏“绑架”：负债率急升
　　2007年4月登陆中小板时，中环股份还是家专门生产半导体分立器件的企业。不过，公司总投资6.1亿元的IPO项目——“6英寸0.35微米功率半导体器件生产线”却连续亏损。据悉，该项目2009年4季度开始规模化生产，但2009－2011年分别亏掉6131.06万元、3619.90万元和3950.95万元。
　　中环股份把宝押在了光伏上，2009年投资组建内蒙古中环光伏材料有限公司，从事太阳能电池用单晶硅生产。那是光伏业最为风光的一段时间，“半路出家”的中环股份也跟着沾光。
　　记者发现，2010年，中环全年实现营收13.09亿元，同比增长135%；实现净利润9753万元，同比增长207%。2011年上半年公司业绩进一步爆发，实现收入14.75亿元，实现净利1.85亿元，分别同比大增215%和1114%。
　　甜头让中环股份更加信心膨胀，藐视风险。2011年5月，公司抛出定向增发预案，拟募集最多11亿资金投资“IGBT及光电子器件用区熔单晶硅材料的研发和产业化项目”以及“绿色可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程二期项目”。
　　然而到了去年下半年，金融危机引爆的需求下滑、国内产能过剩，让光伏行业的形势急转直下，价格暴跌、库存激增问题一下子爆发。中环股份的增发由此折戟。
　　“中环股份扩产单晶硅片产能的资金消耗很大，投入了20多亿，造成资金极度紧张。”一位不愿意具名的行业研究员告诉记者，“去年的时候，公司曾经考虑过发债，后来又计划从二级市场上再融资，但都失败了。”
　　已经被光伏办“绑架”的中环股份不得不从一系列的担保贷款、控股股东提供的委托贷款中获得融资，但这样做的结果是负债急剧攀升。记者注意到，2011年底，公司合并口径的资产负债率高达70.77%，远高于同行业45%的平均水平。
　 33家银行排队：月月得还债
　　财务危机下，中环股份很快抛出了新的非公开发行股票预案。今年6月，公司宣布将发行股票数量不超过1.55亿股，发行价不低于12.29元/股，募资不超过19亿元，其中12.22亿元拟用于偿还银行贷款，剩余募集资金补充流动资金。
　　中环股份的还款压力异常沉重。12.22亿元的还款明细，列明了中环股份及子公司一共欠下多达33家银行的借款。
　　记者发现，12.22亿元借款按到期时间计算，公司2012年6月有1单，7月有2单，8月有7单，9月有10单，10月有1单，11月有3单，12月有1单。其余的银行欠款，最迟还款期限在2013年2月。