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6月28日，唐山三孚硅业股份有限公司（下称“三孚股份”）正式登陆上海证券交易所主板挂牌上市，股票代码：603938。公司主要从事三氯氢硅及氢氧化钾等精细化工产品的研发、生产和销售。通过氢氧化钾与三氯氢硅生产过程中产生的副产品的循环利用，逐步形成了以上述精细化工产品为主线的产业链。三孚股份本次募集资
2015年现金流净额521.18万 2016年达5,367.96万   招股书显示，2012-2016年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为8,255.11万元、5,307.33万元、3,122.83万元、521.18万元、5,367.96万元。 公司称，2015 年经营活动产生的现金流量净额为 521.18 万元，同比下降 2,601.65 万元，主要变动原因如下：（1）2015 年是公司募投项目硫酸钾和高纯四氯化硅的集中建设期，2015年用于支付工程款的票据同比增加 6,092.26 万元，假设不存在上述支出，应收票据全部到期贴现，将大幅增加经营活动产生的现金流量净额；（2）2015 年销售商品、提供劳务收到的现金同比下降 4,239.74 万元，主要因为 2015 年出口销售收入同比减少 4,861.76 万元。由于出口销售均采用货币回款，出口收入的下降导致销售商品、提供劳务收到的现金减少，从而直接造成经营活动产生的现金流量净额同比减少；（3）2015 年收到其他与经营活动有关的现金同比下降 1,051.21 万元，主要原因为往来款项收回备用金、保证金及押金同比下降 1,240.22 万元。即 2014 年收回土地招拍挂保证金 700 万元，2015 年公司运输车辆启用 ETC 管理及加油卡支付油费，车辆过路过桥费和油费备用金下降 753.41 万元。 证监会发审委在首发申请反馈意见中对三孚股份提出诸多问询。据招股书披露，公司主要产品三氯氢硅90%以上用于多晶硅，多晶硅受光伏产业影响，且在2015年价格下降22.6%。近年来全球光伏产业出现增速放缓的态势。 证监会问询称，2013年、2014年、2015年和2016年1-6月，发行人报告期内各期经营活动产生的现金流量净额分别为5,307.33万元、3,122.83万元、521.18万元、278.03万元，与当期净利润的比例分别为84.37%、34.22%、6.23%、6.93%，报告期内波动较大。 请发行人在招股说明书“管理层讨论与分析”中补充：（1）经营活动产生的现金流量净额呈下滑，且与当期净利润不匹配的原因及合理性，是否与同行业公司的情况存在重大差异，2015年之后加剧下滑的原因，是否影响持续经营；（2）经营活动产生的现金流量净额主要构成、大额变动及与相关会计科目勾稽情况。请保荐机构、会计师说明核查过程和结论，明确发表核查意见。 券商：预计上市初期压力位18-23元 恒泰证券发布研报称，公司主要从事三氯氢硅及氢氧化钾等精细化工产品的研发、生产和销售。公司采用“ 硅氢氯化法” 生产工艺生产三氯氢硅，采用“ 离子膜法” 生产氢氧化钾。与采用其他生产工艺的企业相比，公司采用的生产工艺由于反应容易进行，控制简单，易于操作，既减少了劳动强度，也减少了相应的设备投入和人员配备，从而有效降低了公司的生产成本，同时，公司通过技术改造，优化了公司生产系统。公司目前在研及后续计划研发项目包括电子级氯气、电子级氯化氢、电子级二氯二氢硅、电子级六氯化二硅、电子级三氯氢硅、电子级四氯化硅、电子级氢氧化钾、硅石氯化法生产四氯化硅项目等。随着这些研发项目的推进，公司的产品种类将更加丰富，技术含量也将进一步提高，核心技术的竞争优势更加丰富， 技术含量也进一步提高， 核心技术的竞争优势更加明显。 三氯氢硅是一个市场化程度较高，竞争较为充分的行业，产品价格主要受上游原材料价格及下游需求影响。近年来， 受欧债危机和欧美“ 反倾销、反补贴” （即“ 双反” ）的影响，多晶硅行业出现了较大的波动，导致不具备规模、成本优势的企业逐步退出了三氯氢硅行业，行业集中度逐步加强。 主要潜在风险：1、市场竞争风险。公司的主要产品三氯氢硅和氢氧化钾属于较为充分竞争的市场情形，不排除出现新竞争者进入该市场或者原有竞争者加大产能，加剧本行业的市场竞争， 影响公司产品的销售价格和数量，从而导致产品毛利率下降，影响发行人的盈利水平的情形。 2、原材料价格波动风险。报告期内，公司主要产品的原材料占成本比例均在75%以上。其中，硅粉和氯化氢合计占公司主要产品三氯氢硅成本的比例分别为 87.66%、88.88%与 87.96%；氯化钾和电力占氢氧化钾成本的比例分别为 79.23%、79.28%与 81.18%。由于原材料成本占公司成本比重较高，如果未来原材料价格受基础化工原料价格变动等因素的影响，发生较大变化，将对公司产品的毛利率产生一定影响。 三孚股份所在行业为化学原料和化学制品制造业，截止 2017 年 6 月 15 日,中证指数发布的最近一个月平均静态市盈率为39.78倍。预计公司 2017、2018年每股收益分别为0.44元、0.46元，结合目前市场状况，预计上市初期压力位 18 元-23 元。 |
