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中信证券发布研报称，保利协鑫能源(03800)为全球多晶硅+硅片龙头，多晶硅硅料业务稳步向好，新能源电站业务增长靓丽。 机构预测2017-19年净利润为27.86亿/30.65亿/31.45亿元，EPS为0.15/0.16/0.17元，对应PE为7/6/6倍，认为公司估值目前处于历史较低水平，行业平均估值2018年PE为1
公司经营：多晶硅硅料平稳向好，参股下游电站靓丽增长 光伏材料业务：引领行业降成本，多晶硅占比有望反弹 公司的多晶硅产品全球市占率达30%，硅片产品全球市占率达40%，均列全球第一。公司的光伏材料业务处于光伏供应链的上游，为光伏行业公司供应多晶硅及硅片。从光伏产业链利润分配来看，上游利润回升，中游竞争激烈，下游收益稳定。 2016年，公司多晶硅产能7万吨/年，产量69345吨，同比下降6.7%，产能利用率高达99.06%。公司硅片年产能18.5GW，产量17327MW，同比增加15.8%，产能利用率93.66%。  公司在多晶硅硅料生产制造等方面的设施升级、工艺优化大大降低生产成本，市场竞争力进一步提高。 2016年公司改良西门子法生产多晶硅方面的技术研发、铸锭炉升级改造、高效多晶铸锭工艺优化、铸锭单晶技术研发、金刚线切割技术、黑鬼技术、硅烷法流化床颗粒硅的设施和工艺优化等科研项目取得了瞩目的成绩，各项研发成果均处在行业最前沿，不但大幅降低了当期的产品制造成本，同时也为后期继续提产降本和产品进一步升级提供可靠保障。 随生产效率提升，2017年公司产量稳中有增，由于多晶硅、硅片价格大幅上涨，营业收入增长空间较大。  新能源业务：装机不断提升，业绩加速释放 公司新能源业务指的是控股协鑫新能源(00451)所带来的收入。公司持有118.8亿股协鑫新能源已发行股份，约占其已发行股本的62.28%。 2016年公司光伏电站装机量达3516MW，同比增长114.4%，增幅显著。全年光伏新能源业务收入23.2亿元，同比增长159.76%，净利润1.30亿元，同比增长956%。2017H1光伏电站建设继续加速，达到5079MW，收入18.39亿元，同比增长90.85%，净利润4.81亿元，同比增长187.88%。  光伏电站业务中，包括10个电站353MW位于中国，权益装机289.3MW;18MW装机位于美国以及150MW装机中的14.55MW权益装机位于南非;2017上半年以上装机合计收益约为2.68亿元。  财务分析：资产负债率较高，偿债能力有待提升 公司盈利能力不断提升，管理能力优秀。近年来公司销售毛利率、净利率始终保持上涨趋势，2016年公司整体毛利率32.0%，较2015年上涨4个百分点，主要原因是由于公司2016年海外项目资产减值亏损大幅减少，公司光伏电站业务毛利率上升。  光伏材料和新能源业务毛利率较为稳定，主要是公司技术提高和硅片价格下降、电价下降两方面因素相互抵消。期间费率稳中有降，变化不显著，公司经营管理能力良好。公司与阿里云合作，通过大数据分析，实现生产过程中的数据关联，有效提升管理效率及生产良率。  公司资产负债率较高，持续融资能力受限。2016年公司的流动比率0.81，与去年同期保持一致，速动比率0.79，同比增长1.28%，仍低于同行业其他公司的数值，可见公司的偿债能力有待提高。2017年上半年公司资产负债率达到79.31%，持续融资修建电站使得融资持续性存疑，公司资产负债结构有待进一步优化。  |
