PART8:  风险：贸易摩擦深化和美股剧烈波动是两大主要假设例外

前面讲的经济波动的上下限，属于我们考虑在内的因素，只是无法估算其影响弹性。而还有一部分因素属于“二元情形”，即往往是要么A，要么-A，我们从研究上很难把握，它属于我们的假设例外，或称为潜在风险。

我们的假设例外情形之一是贸易摩擦深度演绎。在逻辑篇的第一部分，我们引用了IMF关于贸易摩擦影响的模型，这个模型分为五个层级。我们目前所处的阶段是第一层级的非全部。

中美G20会谈发出积极信号。中国商务部新闻发言人12月5日指出，双方经贸团队将在90天内按照明确的时间表和路线图，积极推进磋商工作。

我们相信积极的结果出现是一个大概率。但如果贸易摩擦在后续出现短期内深化，比如2000亿美元商品关税由10%变为25%，以及双方互征关税扩展到另外2600亿美元商品，则对经济的影响量级是我们前述预测之外的；对金融资产来说也会更适用于避险情形。

我们的假设例外情形之二是美股剧烈调整并带给全球金融市场风险传递。从席勒周期调整市盈率（Cyclically Adjusted Price to Earnings Ratio，CAPE）来看，目前美股的估值确实偏高，这还是对应着较大的调整风险的。

2019年，如果美股调整幅度过于剧烈，一则会引发美国经济的下行风险（居民消费和企业投资预期）；二则也会对全球金融市场形成风险传递。

这是一个理论上没有办法预测的过程，只能当作风险假设。如果这一状况出现，金融资产会更适用于避险情形。

本文作者：郭磊，来源：广发证券，华尔街见闻专栏作者，原文标题《峰回，路转——2019年宏观经济展望？》