贸易摩擦的起源是中美增量资产的冲突。在年中报告《多面体折射》中，我们曾指出中美这轮贸易摩擦的根源是增量资产的冲突。中美存量资产在过去10年是一个互补的关系；在经历了出口产业链、房地产产业链之后，中国想要产业继续升级，就需要进一步往“高端制造+美好生活”（中高端制造业+新型服务业）升级，而这一点与特朗普政府“把制造业搬回美国”的目标存在一定竞争。

贸易摩擦的演进路径：232、301、FIRRMA、ECRA。2018年1月11日，美国商务部提交了关于钢铁和铝产品的232调查报告。3月8日，特朗普签署公告，认定进口钢铁和铝产品威胁美国国家安全，决定于3月23日起对进口钢铁和铝产品加征关税。

2018年3月22日，美国贸易代表办公室发布301调查报告。4月4日，美国发布了对中国产品加征关税的清单；6月15日，加征关税的正式商品清单发布，将对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税；其中对约340亿美元商品自2018年7月6日起实施；7月10日，美国宣布一项针对2000亿中国商品的征税计划；8月7日美国宣布，最终确认加征关税的160亿美元中国商品清单，25%的关税将从8月23日起开征；9月17日，美国宣布于9月24日起对价值2000亿的中国输美产品征收10%的额外关税，并称可能会在2019年1月1日起将关税上调至25%。

2018年8月13日，特朗普签署了2018年外国投资风险评估现代化法案（FIRRMA）。FIRRMA强化美国外国投资委员会（CFIUS）的权力，CFIUS是一个由财政部长担任主席的多部门组成的政府机构，负责审查涉及国家安全的外国投资。10月10日，美国财政部发布作为FIRRMA过渡期的“试点计划的暂行监管规定”，目标是要保护美国关键技术及知识产权以防止存在潜在的、有害的国外并购。

2018年11月19日，美国商务部工业安全署（Bureau of Industry and Security, BIS）根据国会通过的《出口管制改革法案（Export Control Reform Act）》，公布了14类出口技术产品限制清单，包括AI、云计算、芯片、量子计算、机器人、脑机接口等。

贸易摩擦的影响：可以以IMF模型作为一个理解坐标。10月14日，人民银行行长易纲在G30国际银行业研讨会上指出，贸易摩擦创造了不确定性和增加了经济下行风险，IMF刚公布模型对此有一个预测，央行的模型预测也有大致类似的结论。

IMF模型把贸易摩擦的演进量级分为五个层级：第一层级，已经实行的关税措施，包括500亿美元和2000亿美元；第二层级，假设美国增加额外2670亿美元25%的关税，中国也增加25%作为回应；第三层级，假设美国对汽车和部件进口增加25%关税（价值3500亿美元），其对手同样回应；第四层级，估计贸易战对投资信心和投资计划的进一步影响，采用Baker-Bloom-Davis模型；第五层级，估计变化的信用环境对于经济的进一步影响。

IMF结论是在最严重的情况下，贸易摩擦对中国GDP的影响是1.6个百分点。

市场预期在多大程度上Price-in？以及我们在本报告估算2019年经济增长的基本假设。关键问题并不是数字，数字在一定意义上总是主观的；而是市场在多大程度上Price-in。我们倾向于的一个理解是资产定价隐含着的一个假设是既有已成事实和到此为止，即上述假设的层级一。这也意味着如果中美之间关于双边经贸关系的交流积极进展，风险资产大概率会有一轮向上重估；反之则相反。

在本报告中，我们的一个基本假设情形也是双边贸易摩擦止于层级一。