变化点二：中国两轮放缓的第二阶段

出口和棚改是观测这轮经济的两个标尺。我们在2018年初报告《出口和棚改是观测这轮经济的两个标尺》中指出，过去两年来需求端有两个线索对中国经济产生了重要影响。一是出口，二是棚改。前者决定沿海发达区域的经济活跃度，后者决定县域经济的活跃度。

至2018年Q3，出口和房地产新开工都已处于经验顶部区域。出口这轮的高景气度与全球经济同步复苏有关；地产开工的高景气度与一二线库存偏低、三四线一轮棚改货币化驱动有关。到了2018年Q3，出口增长的12%、房地产新开工增长的25%、房地产投资增长的10%都大致到了一个经验顶部区域。

这一经验触顶同时还会受到贸易摩擦影响的继续落地（2000亿落地是9月24日）和棚改货币化安置在部分区域收紧的附加影响。

经济第一阶段的放缓在2018年Q3和Q4，主要表现是外贸订单收缩、地产数据拐点和企业预期收缩。2018年Q3末Q4初的经济数据依然算不上太差，但一些前期信号陆续出现：

1）PMI新出口订单震荡走低，广交会对美订单回落三成。第124届广交会对美出口成交金额同比下降30.3%，显示贸易摩擦关税逐步落地后，影响也在呈现。

2）2018年10月地产系四大指标（销售、购地、开工、投资）均拐头放缓，地产系数据典型加速期过去。

3）PMI就业指数连续低位；其他一些可以佐证的指标如长江商学院BCI企业招工前瞻指数自9月快速下行后连续三个月低位。

4）进口机床数量下降，日本机床订单额中对中国出口部分持续低位。

5）企业中长期贷款弱于季节性。9月和10月企业中长期贷款分别只有3800亿和1400亿，同比-24%和-39%均弱于季节性。

2019年上半年将会是经济的第二阶段放缓，主要表现是出口、房地产投资数据实质性回落。出口在2019年上半年将会面临三重压力：

1）2019年的出口增长将面临一个高基数；

2）美国经济的放缓和全球需求进一步回落；

3）贸易摩擦影响的进一步落地。从3-6个月的订单周期来看，2018年Q4订单的边际变化会落在2019年H1。

房地产的逻辑类似，主要是基数切换、本轮需求脉冲的减退以及各地棚改货币化比例可能会有的收缩。

所以对于2019年上半年来说，稳增长的必要性在进一步上升。