PART3:  基建：恢复至名义GDP水平将会是合理的

2018年基建投资增速整体上是一个硬着陆。2015-2017年基建投资增速每年为15%左右，2018年口径有所变化，第三产业口径（不含电力）基建投资增速1-10月为3.7%，全口径基建增速只有1.3%，基建投资增速整体上来看是一个硬着陆。

2018年基建增速快速下降的原因是什么？我们理解一则是融资空间，2017年11月资管新规征求意见稿落地；2018年4月资管新规正式稿落地。基建投资在融资空间上受到比较大的抑制；二则是投资意愿，《关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》（中发[2018]27号）和《地方政府隐性债务问责办法》（中办发[2018]46号）之后，地方以清理和控制隐性债务为工作重心，新增投资会有一个下降。

三季度后政策从去杠杆变为稳杠杆，再度强调基建要“补短板”。2018年10月31日，国务院下发《国务院办公厅关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，指出“今年以来整体投资增速放缓，特别是基础设施投资增速回落较多，一些领域和项目存在较大投资缺口，亟需聚焦基础设施领域突出短板，保持有效投资力度”。

关于2019年基建投资增速的测算：中性情形是增长7%左右。我们对2019年广义财政的各分项提供了一种可能的预测，以保守估计为主，进而再根据广义财政预测2019年基建投资增速。我们测算基建增速上下限分别为14%和0增长，中性情形为增长7%左右。

在当前发展阶段，中国基建增速保持在名义GDP增速附近是合理的。中国是否到了不需要基建的程度？当然不是。一种常见的误解是基建效率低，因为不赚钱。其实基建因为定价要部分从公共服务角度考虑，它存在市场失灵，基建项目本身的回报率并不能完全代表基建的经济效率。基建项目最大的特点是正外部性。比如借助于高铁网络和高速公路网络的下沉，一些二三线城市和它的卫星城近年形成了新的工业中心，承接一二线因为过高成本而下沉的制造业；这客观上缓释了经济的二元化，避免产业过早转移。基建对整体经济效率提升的影响可能是被很多研究低估的。中国显然还没有到基建完全饱和，不需要基建的程度。基建需要修正的一个过程是控制负债成本、控制负债风险。2018年已完成了资管新规、隐性债务两个文件对于新增举债的规范，基建就需要从前期超调的过程中适度修复，回归合理水平。在当前发展阶段，中国基建增速在名义GDP增速附近是合理的。