投资跃进带来产能过剩、技术迭代加速、国际市场重写规则,三大变量之下,中国光伏产业走到关键新节点
产能跃进的两大推手资本市场是推动光伏产能扩张的重要动力。 资本市场融资是光伏企业扩产的重要资金来源,这两年产能扩张加速,与融资规则变化直接相关。 2020年2月,为了增强金融服务实体经济能力,中国证监会公布《关于修改上市公司证券发行管理办法的决定》,精简放宽了再融资条件。对于非公开发行股票的定价和锁定机制,新规则将发行价格由不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折,将锁定期分别由36个月和12个月缩短为18个月和6个月,且不适用减持规则的相关限制。 更低的融资发行价,更短的锁定期,使得参与上市公司再融资的安全性和流动性都大幅增加,加速了光伏企业的融资扩张。有的光伏上市公司即便自有资金充沛,也仍然在资本市场融资去扩张,而不是动用自有资金,并且也非常容易融到钱。 根据光伏行业协会的数据,光伏企业在二级市场通过IPO、定增、可转债、配股这四种渠道的融资总额在2020年较2019年增长将近一倍,并在2021、2022年继续保持高速增长,2022年权益融资金额已经达到1362亿元,是2019年的将近4倍。 中国光伏企业二级市场融资规模 一般而言,融到的资金作为资本金占整个扩产投资的30%左右,剩余70%靠银行贷款。这意味着光伏企业在市值上升周期,可以释放股权撬动大笔资金进行扩产。 如今,在行业过剩的风险已经显现的情况下,募资扩产依然在持续。 部分A股龙头光伏企业 2023年以来公告提及的扩产及建设规划 推动光伏企业扩产的另一大推手是地方政府。 在经济增长承压、地产行业颓势的背景下,光伏、新能源车是当前相对有确定增长前景的朝阳行业。这不仅吸引着投资者和跨界玩家,对地方政府来说,也是优先招揽的行业。 在抢夺光伏产业的竞争中,地方政府开出的条件可谓优厚,最常见的便是为企业代建厂房,这几乎可以帮企业节约一半左右的固定资产投资成本。不管是行业头部公司,还是跨界的新手,地方政府都极其慷慨。 2023年5月,组件头部企业晶科能源的一体化扩产公告引发业界关注,晶科计划分四期在山西转型综合改革示范区投入56GW的硅片、电池和组件产能,总投资高达560亿元。 这笔巨大的投资迅速引起证监会关注,并发函问询。截至2023年一季度末,晶科货币资金余额176.17亿元,短期借款126.31亿元,证监会要求晶科说明项目的具体投入与筹资计划。 晶科回复说,这轮扩产总的固定资产投资约为320亿元,其中包括约150亿元的工程建设投资和170亿元的设备投资,另外加上约240亿元的流动资金需求,总投资为560亿元。 其中政府承担了固定成本的将近一半。晶科回复说,根据与山西综改区的《投资协议》,综改区将投资约150亿元为项目提供定制化厂房建设。换言之,地方政府承担了固定资产投资的47%。 其余所需的自筹资金中,晶科预计2023年到2025年的经营所得能够提供98.21亿元,此外还有约300亿元的贷款授信额度,以及公司超过1300亿元的市值,未来不排除股权融资。 不仅是晶科这种头部企业会得到地方政府支持,即便是体量较小、在行业里名不见经传的跨界玩家,只要是做光伏,地方政府同样趋之若鹜。 2023年1月,一家跨界光伏的企业因与其体量不符的投资引起证监会关注。仕净科技(301030.SZ)是一家总部位于江苏苏州的环保公司,过往主营业务为各类污染治理设备。但在2023年初公告称与安徽宣城宁国经济技术开发区管委会签订投资协定,建设年产24GW的N型号Topcon电池项目,总投资不超过112亿元,固定资产投资不超过90亿元。 而这家跨界公司截至2022年三季度末,总资产仅为32.75亿元,总负债21.71亿元,货币资金仅4亿元,远低于项目所需的投资额。证监会因此发出关注函,要求公司说明投资资金测算依据、可行性、建设计划和财务风险及流动性风险。 仕净科技在回复中详细介绍了一期18GW的资源来源:计划投资75亿元,其中固定资产投资63亿元。其中厂房基建、机电设施、生活区办公配套设施等全部由项目所在地政府代建,政府还为项目提供新建项目补贴、设备购置补贴、租金补贴、电费补贴等各种补贴。代建和补贴合计44.3亿元,占一期所需固定资产投资的68%,总投资的60%。 项目计划自筹资金40亿元,其中银行贷款(10亿元)、设备融资租赁(10亿元)、融资(10亿元)、设立专项引导基金(10亿元)。而仕净科自己可能需要花的钱,只有3.5亿元的自有银行存款。 综合《财经十一人》从相关投资人士及光伏企业了解的信息来看,晶科能源和仕净科得到的地方政府支持在行业中非常普遍,有的项目通过政府配套投入之后,“企业几乎不用怎么花钱”。 但政府代建厂房支并非无偿补贴。据《财经十一人》了解,这类资金一般是与地方政府招商引资的税收优惠政策配套实现。 具体而言,地方政府一般会给予光伏企业“两免三减半”的税收优惠,即前两年免征所得税,三年减半征收所得税的优惠政策。实际执行时,企业仍需要先缴税,政府再返还减免的所得税。而通过政府代建,相当于提前返还了税收优惠用于建设厂房。换言之,这笔钱实际来自企业被减免的税收优惠,提前执行,但对企业而言,可以大幅减少项目初期的固定资本投入。 除了直接支持建厂,地方政府支持的另一种途径是用资源换产业。地方政府有新能源的开发指标,对于急于扩大新能源装机的电力企业来说是稀缺资源,在补贴退坡后地方政府组织的竞争性配置招标过程中,往往会根据配套建设相关产业来决定招标结果。 根据固定资产投资额度来配套新能源电站开发指标,是地方政府常见的要求。 譬如山西省能源局2022年12月发布的《山西省2022年支持新能源产业发展风电光伏建设规模评审结果》,评审确定了17家企业符合安排标准,其中新能源产业链11家,安排规模276万千瓦。这11家新能源产业链企业,包括8家光伏产业链企业,投资范围涵盖电池、组件、追踪支架,另有两家风电产业链企业和一家储能产业链企业,根据投资额度不同,这11家企业主导或参与的项目获得了相应的新能源开发指标。 《财经十一人》从熟悉新能源开发人士处了解,新能源的开发指标是稀缺资源,不能直接倒卖。通过投资建厂争取到的开发指标,产业链企业可以先自己建电站,再出售给发电企业回笼资金,这往往离不开居间方的协调对接;或者产业链企业提前与发电企业达成合作,产业链企业主导投资建厂,合作的发电企业争取指标,然后采购产业链企业的组件产品。 以新能源产业链投资要求配套开发指标此前十分常见,现在开始向其他产业扩散。《财经十一人》获得的一份文件显示:2023年1月,黑龙江省发改委在对北鱼集团的复函中指出,北鱼集团总投资10亿元的的黑龙江渔业产业园项目一期已建成,“十四五”期间计划投资约35亿元建设其他项目,按照风光资源跟着产业走、跟着项目走的原则,同意预安排市场化并网“光伏+渔业养殖”项目建设规模100万千瓦。这一开发中,新能源指标与渔业投资挂钩。 中国光伏协会副秘书长刘译阳对《财经十一人》表示,一定要限制、要管住地方政府的手,不能让非市场的因素成为光伏扩产的主因。一些地方仍在使用资源换产业的套路,企业为了拿电站指标而在当地建厂,这是不符合市场规律的,要严格禁止。 地方政府的大力扶持是可持续的吗?行业处在确定的增长赛道,地方政府需要稳经济保就业,这都让扶持光伏项目有合理性。但看到这一点的并不只是个别地方政府,当个别行动变成集体行动,合理性就在降低,过剩的风险已经真实显现。 一位受访的头部光伏企业高管对《财经十一人》警示,当行业进入到拐点,如果政府给予足够支持,能够加速技术成熟和产业发展,但如果方向不对,政府的推力可能让产业走向另一个极端。 |