2006年9月投产时，赛维的硅片产能仅为200MW，2007年便扩张至420MW，跃居全球第一。当年6月赛维LDK登陆纽交所，融资4.69亿美元。

　　成功上市之后，赛维LDK更加坚定了“高强度资本”的扩张路径。除了在硅片业务上持续扩充产能，并在2012年3月将产能增加至4300MW，赛维LDK还从2007年开始，启动了其“全产业链扩张”战略。

　　向上，2007年8月，赛维宣布建设两个总产能1.6万吨的多晶硅项目，其中，下村硅料厂产能为1000吨(后扩大至6000吨)，马洪硅料厂的产能15000吨。截至2012年3月，赛维的硅料产能已达17000吨。

　　2011年11月，赛维LDK更是高调宣布，其将在内蒙古呼和浩特兴建世界上单体规模最大的高纯硅料生产基地，规划分两期，建成后年生产规模达6万吨。其中，一期项目总投资100亿元，产能3万吨，预计在2013年下旬建成投产。但随着其资金链日益紧张，这一项目目前并无实质性进展。

　　向下，2009年8月和2010年9月，赛维先后介入电池组件和电池片业务；2010年，其进一步将触角延伸到最下游的光伏电站环节。截至2012年3月，赛维的电池片和电池组件的产能分别达到1700MW。

　　而赛维的光伏电站项目，也在2011年加速推进。当年，赛维承接了16项光伏应用工程，实现收入4.16 亿元。截至2012年6月底，赛维尚未完工的光伏工程项目有9项，合同金额逾7亿元。不过，评级机构上海新世纪(11.68,-0.20,-1.68%)称，“由于光伏应用工程投资额大，该业务的开展将进一步加剧公司的资金压力”。

　　2007年上市至今，由于赛维LDK始终未能形成持续盈利能力，而其固定资产投资却持续大幅增长，因此，融资能力便显得格外重要。2008年至2011年间，通过发行可转债、增发等方式，赛维LDK进行了四轮融资，累计融资8.842亿美元。

　　2009年11月，因长期客户德国Q-Cells单方面终止硅片采购合同，赛维LDK为了缓解资金压力，将马洪硅料项目(15000吨)15%的股权，作价15亿元转让给江西信托，后于2010年12月原价购回。

　　2010年底，为了获得硅料业务发展所需资金，赛维LDK与国家开发银行旗下投资公司，建设银行两家下属投资公司，以及一个与另一家中国主要银行相关的投资基金，达成了投资协议：赛维向后者转让旗下“赛维硅料公司”(注册于开曼群岛，拥有赛维在境内的所有硅料业务)18.46%的股权，获得后者总额2.4亿美元的投资，并签下了条件苛刻的“对赌协议”。

　　2011年，赛维LDK原本计划将硅料业务分拆上市，但最终未果。胡刚平称：“其实，硅料公司最初是可以上市的，但当时赛维希望募集更多的资本，所以没有上。去年年底再想上，但这个行业实在太差了，公司整体表现也不是很给力，最终没有上成。但就目前的这个环境来说，上市是必由之路。”

　　在此背景下，从银行获得贷款，便成为赛维LDK更加依赖的融资手段。2007年至2011年，赛维LDK的银行借款持续攀升，分别为2.89亿美元、8.2亿美元、13.88亿美元、21.06亿美元和29.22亿美元。2011年，赛维LDK还通过在境内外发行债券的方式，募集了合计22 亿元人民币的资金。

　　可以说，过去7年，在彭小峰的领导下，高速扩张、四处出击的赛维LDK，资金链一直处于一种相对比较紧张的状态。截至2011年底，赛维LDK手持的“现金及现金等价物”为2.44亿美元，而其“短期负债”却高达20.32亿美元。

　　李华指出，2007年至2011年，赛维的固定资产投资分别高达3.05亿美元、11.26亿美元、7.5亿美元、5.77亿美元和9.82亿美元，“其它的光伏企业，没有一个投资量有这么大的，尚德算是投得比较狠的，最多也就是2011年的3.7亿美元”。

　　财报显示，2007年至2011年年末，赛维LDK的“固定资产规模”持续大幅增长，分别为3.37亿美元、16.97亿美元、26.09亿元、29.93亿美元和38.72亿美元，与此同时，其“资产负债率”亦不断提高，分别为47.09%、76.58%、80%、81.43%和87.68%。

　　“赛维玩钱玩得太狠了。”李华说，“行情这么差，投了这么多固定资产进去，哪有现金回来？这是它面临债务危机的最根本的原因”，“就是这口气喘不上来了”。

　　而这，还不是最严重的后果。

　　扩张惹的祸

　　虽然，“全产业链”一度曾在中国光伏业非常盛行，但真正付诸实践的却只有赛维一家。而最终，除了资金链紧张，这还给赛维LDK带来了两个更为严重的后果：冲击了其起家业务硅片的传统客户；而其在行业景气度最高时投资的硅料项目，可能已经变成“无效资产”。

　　2007年8月，赛维启动的固定资产投资高达130亿元的两个多晶硅“硅料”项目，被业内人士视为击倒赛维的致命因素。

　　赛维上马硅料项目之前的2007年上半年，多晶硅价格从2005年的40美元/公斤冲高突破300美元/公斤，并在2008年3月达到475美元/公斤的历史高点。彭小峰当时曾在接受采访时表示，赛维上马硅料项目，就是要降低硅料价格。

　　但之后，由于全球金融危机爆发，光伏发电主要市场增速放缓，加之多晶硅产能不断释放，至2009年11月，多晶硅已经下跌至55美元/公斤。当时，赛维的第一条年产5000吨生产线，刚刚投产两个月。

　　虽然，多晶硅价格2010年一度反弹至100美元/公斤上方，但目前，已进一步深跌至22美元/公斤。

　　赛维LDK2011年年报称，其当年的多晶硅生产成本为30美元/公斤，并计划在2012年，降低至22美元/公斤。但本刊记者获得的一份权威数据显示，7月9日，赛维硅料结存2050.28吨，金额为48985.71万元，这意味着，其生产成本约为240元/公斤(约合38美元/公斤)。同期，国内市场上多晶硅的主流报价为164元/公斤，进口料主流报价为22.281美元/公斤。

　　8月初，本刊记者在赛维新余硅料工厂实地调查时，一位工厂员工透露：“马洪工厂已经停产了三个月，下村停产了一个月”，“开工越多，成本越高。但卖出的产品价格，比成本还要低。卖得多，亏得多。现在，工厂基本只需要维护设备的操作工。”

　　“每生产一公斤硅料就亏几十块，赛维在多晶硅项目上的投资，目前几乎等于无效资产。” 前述银行风控主管李华指出，如果总投资高达130亿元的硅料项目发生贬值，那么，赛维LDK目前仅为42亿元的净资产，或将大幅缩水。

　　在李华看来，按照接近40美元/公斤的成本，赛维的硅料项目必须提早两年投资，才能赚钱。“保利协鑫一开始有什么？也是慢慢地搞起来，硅料价格高的时候，成本高没什么关系，搞一搞慢慢就好了。”

　　2006年6月，保利协鑫第一条产能为1500吨的多晶硅生产线开工建设，2007年9月生产出第一批多晶硅。保利协鑫投产之后，多晶硅价格在相当长的时间内，始终保持在高位。而2012年第一季度，在多晶硅价格降至历史低点后，保利协鑫公布的多晶硅生产成本，也已下降至18.6美元/公斤。

　　在光伏业界，流传着这样一个版本的故事：2007年，在赛维决定上马硅料项目之前，保利协鑫CEO朱共山曾找到彭小峰，劝说彭不要投硅料，而是将硅片业务与保利