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上能电气的竞争力究竟几何？
2016年凭借近2600MW的出货量，上能电气跻身国内光伏逆变器厂商第三的位置，紧随华为技术有限公司（下称华为）与阳光电源股份有限公司（下称阳光电源，300274.SZ）。且在今年5月份，由国际知名的咨询信息公司IHS Markit Global（下称IHS Markit）发布的“2016全球光伏逆变器企业出货量排行”榜单上，上能电气位列第六，较2015年上升了一个名次。 国内、国际两份榜单上的名次，体现出上能电气在光伏逆变器领域不可忽视的地位。但排名的座次很难准确反映出当下国内光伏逆变器行业真实的竞争格局。以被业内人士视为最大竞争力指标的出货量为参考，上能电气2016年的出货量虽然居于国内前三，但与华为、阳光电源同期公布的超过10GW级别出货量相比，差距显著。 如今，龙头之一的阳光电源已于2011年登陆资本市场，而A股还有特变电工（600089.SH）、科士达（002518.SZ）、易事特（300376.SZ）等企业从事光伏逆变器的生产。因此，即便上能电气能顺利过会，其并不能在标的稀缺性上具备优势。那么，上能电气的竞争力究竟几何？ 上能电气的发展史，在一定程度上折射出国内光伏逆变器行业的竞争史。近十年里先后发生的三次洗牌潮，奠定了当下国内光伏逆变器行业呈现梯队式的竞争格局。 IHS Markit高级分析师谢锋告诉记者，光伏逆变器按照产品类型可分为集中式和组串式，其中，集中式又分为传统集中式和集散式。“集中式光伏逆变器代表企业为阳光电源，其他还包括上能电气、特变电工、易事特等；组串式光伏逆变器领域形成‘一大多小’，‘一大’指华为，‘多小’包括三晶电气、锦浪、固德威、古瑞瓦特等。” 谢锋指出，当前国内光伏逆变器市场的竞争格局可以用“一、二、三线”来形容，且市场集中度高。“一线厂商为华为、阳光电源两家，合计市场份额约占60%；二线厂商则包括上能电气、特变电工、科士达、正泰等5家企业，每家市场份额约5%-10%不等。” 另一位不愿具名的光伏行业观察人士告诉记者，“国内光伏逆变器行业大致历经国外品牌主导、国内品牌涌现挤压外企以及国内企业‘内斗’的三个阶段后形成现在的格局。上能电气之所以能够具备现在的竞争力，很大程度上得益于承袭了当年搅动国内光伏逆变器市场的外企艾默生。” 上述人士口中的“艾默生”，即世界500强企业美国艾默生电气公司。这家25年前就重视中国市场开拓的巨头企业，于2011年在中国光伏逆变器市场实现蹿升。供职于国内一家大型光伏企业人士向界面新闻记者回忆，“2010年，艾默生在国内光伏逆变器市场的份额不足2%、市场排名不高，但2011年底，其市场份额接近15%，排名跃居第二位。” 在业内人士的眼中，艾默生可称得上是光伏逆变器行业的“黄埔军校”。有人士指出，目前国内光伏逆变器企业的不少管理层人士都带有艾默生或与艾默生相关联企业的印记。但受到国内企业挤压以及利润锐减的影响，艾默生等众多外企几乎败退中国光伏逆变器市场。 上能电气的招股说明书还原了这段历史：2014年4月，身为艾默生光伏逆变器的中国代理商上海日风新能源有限公司（下称上海日风）与艾默生等多方签订《资产购买协议》，受让艾默生在中国的光伏逆变器业务。2014年8月，上能电气前身无锡上能与艾默生等多方签署了《技术许可协议》，并于2014年10月、2015年1月，与上海日风签订了相关合同，购买艾默生交割给上海日风的光伏逆变器相关资产及技术许可。数据显示，这部分资产的交易金额为1871.45万元。至此，上能电气几乎完整地将艾默生在中国光伏逆变器业务的核心资产、技术和资源收归囊下。 借助于艾默生过往的光辉，上能电气流淌着较为优秀的历史基因。可在当下的竞争中，上能电气与一线厂商阳光电源相比，仍难以望其项背。 在招股说明书中，上能电气披露了其在2016年光伏逆变器的出货量为2584.45MW，约为同期阳光电源的1/4。另根据界面新闻从业内人士处获得的数据显示，2016年，特变电工光伏逆变器的出货量虽然低于上能电气，但差距不大。 此外，虽然上能电气坐上二线厂商的头把交椅，但反映到财务数据上，上能电气存在一定的风险。招股说明书显示，2014年至2017年上半年各报告期内，上能电气的光伏逆变器业务所实现的营业收入占各期总营收的比例超过97%，这意味着这家企业严重依赖光伏逆变器业务，现有的主营模式单一。 且需注意的是，十年洗牌的另一大重要影响则是致使国内光伏逆变器价格“腰斩”，逆变器行业整体毛利率大不如前。这从阳光电源与科士达披露的财务数据中可见一斑——2011年至今，阳光电源光伏逆变器业务的毛利率由45.81%降至33.86%，减少11.95个百分点；同一时间段，科士达光伏逆变器业务的毛利率则由43.97%降至35.71%，减少8.26个百分点。2014年至今年上半年，上能电气该项业务毛利率则由34.39%降至30.76%，减少3.63个百分点。 而在盈利能力方面，尽管2014年至2017年上半年，上能电气光伏逆变器业务盈利状况呈现稳定增长的态势，但其今年上半年的毛利不仅远低于阳光电源，同时也少于去年出货量不如自己的科士达。财务数据显示，上能电气该项业务上半年的毛利为9546.89万元。同期，阳光电源、科士达光伏逆变器的毛利额为5.49亿元、1.42亿元。 还需指出的是，包括阳光电源、特变电工、科士达等在内的企业正在寻求自身业务模式的平衡。例如，阳光电源的光伏逆变器业务已经退居其第二大主营业务，该公司电站系统集成业务今年上半年实现18.31亿元的营收，超过光伏逆变器业务；科士达目前最大的营收来源为在线式UPS产品，虽然其光伏逆变器业务占比愈发增加，却仅为第二大主营业务；出货量与上能电气接近的特变电工，营收结构占比最大的主营业务为变压器，除新能源外，其业务范围还拓展至电线电缆、输变电成套工程等方面。 招股说明书显示，上能电气目前的主营产品还包括有源滤波器、充电桩等。但由于这些业务处于起步阶段，尚未产生明显的业绩释放效果，因此短时间内难以对现有的营收结构产生影响。 可以肯定的是，产品成本占整个光伏产业链仅5%至10%的光伏逆变器，注定市场容量有限且规模难以与多晶硅、光伏组件、电池片等其他环节的产品相媲美，这使得上能电气在谋求自身业务多元化发展之时，急需资金补充。 招股说明书显示，上能电气拟在上交所发行1667万股，IPO计划募资资金约4.5亿元。其中，2.3亿元拟用于补充营运资金，1.5亿元拟用于高效型光伏并网逆变器扩能项目，0.7亿元拟用于研发中心建设项目。 谢锋对记者表示，上能电气谋求上市的背后也反映出中国光伏企业自发性发展的趋势。“国内光伏行业的发展虽然高歌猛进，但融资的问题难以绕开。首先，光伏行业虽然快速发展，其导致的补贴缺口压力也随之而来；其次，从为经济发展减负的角度上看，国家未来不可能大幅上调居民工商业用电价格；最后，长期来看，政府正在逐年下降光伏补贴甚至最后取消相关补贴。基于以上几点，中国光伏市场最终会走上自发性发展之路。” 谢锋进一步指出，目前国内光伏企业回款压力大，其产线扩张、新产品研发、市场拓展等行为均需要资金的支撑。“随着中国光伏行业出现井喷式发展，今后三至五年内，A股将会面临一波光伏企业集中上市的浪潮。” |
