乐山电力如今不得不接受自己为自己准备的大瓮，承受炙烤。
　　在2007年多晶硅产业暴利的诱惑下，乐山电力一掷千金投资多晶硅项目的举措就像一场匆忙的豪赌。据当时的媒体报道，乐山电力有关人士表示，乐山电力在签署投资意向前，对多晶硅项目没有做过特别深入的研究，公司董事会和经营班子也没有开会研究过多晶硅项目的投资问题，更没有形成过任何有关投资多晶硅项目的决议。
　　此后，乐山电力董事会对“未来产能增加导致产品销售价格下降”的担忧终于成真，公司尚来不及享受巨额投资收益，就陷入停产技改的资金黑洞。
　　固定资产返工规避亏损
　　2012年11月，Solarbuzz最新研报指出，目前国内开工的多晶硅厂家只剩下保利协鑫、亚硅、瑞能、永祥、特变、大全这6家，其他基本上都已停产或破产。
　　在这些因多晶硅成本倒挂难逃噩运的公司中，乐山电力因启动多晶硅技改将14.32亿元固定资产转入在建工程格外引人关注。乐山电力的年报信息显示，其在建工程从2009年的18.13亿元减至2010年的1.06亿元，又于2011年末猛增至15.81亿元。
　　据公司解释，在建工程变动较大的原因为：2010年4月，乐山电力控股子公司乐山乐电天威硅业科技有限责任公司(下称“乐电天威”)乐山3000吨／年多晶硅项目(下称“乐山多晶硅项目”)正式投产，故该项目在建工程转入固定资产20.22亿元；2011年11月，因启动该项目的停产技改工程，公司又将账面价值为14.32亿元的固定资产转入在建工程。
　　公开资料显示，2008年1月，为投资建设乐山多晶硅项目，乐山电力与天威保变(6.20,0.01,0.16%)(600550.SH)共同出资组建了乐电天威，其中乐山电力持股51%，天威保变持股49%。至2010年4月乐电天威正式投产时，国际多晶硅价格从400-500美元/公斤的高位迅速跌至40-50美元/公斤，至2011年11月继续跌至35美元/公斤，累计跌幅高达90%以上。
　　乐电天威不得不决定自2011年11月起停产实施乐山3000吨/年多晶硅生产线冷氢化技术改造项目(下称“乐山多晶硅技改”)，公司同时将账面价值为14.32亿元的固定资产转入在建工程，2011年12月停止计提折旧。这项财务处理由此避开了大量的折旧费用，将大幅影响未来净利润。
　　从2010年年报看，固定资产16.69亿元来自新增机器设备，可以推断16.69亿元新增机器设备几乎全部为乐山多晶硅项目当年4月转入。假设公司2010年24.55亿元机器设备的残值率和折旧年限一致，因公司机器设备当期计提折旧1.22亿元，根据月折旧额=买入价×(1-残值率)/折旧年限/12，粗略估算16.69亿元机器设备9个月的折旧超过7000万元。
　　2011年年度报告进一步显示，因乐山多晶硅技改启动，乐山电力机器设备从期初的24.52亿元减少16.44亿元，即乐山电力2011年从固定资产转回在建工程的也主要为机器设备。比照上段假设情况和计算公式，因公司机器设备当期计提折旧1.19亿元，粗略估算16.44亿元的机器设备11个月的折旧将近8000万元。
　　若换一种方法计算，因乐山电力对机器设备的预计使用年限为8-35年，残值率为3%，保守估计多晶硅生产线机器设备的年限为10年，按照直线法计提折旧，根据年折旧额=买入价×(1-残值率)/折旧年限，粗略计算16.44亿元的机器设备年折旧额将超过1.5亿元。
　　可以预见的是，因14.32亿元的固定资产转入在建工程，乐山电力每年可以避开折旧费用1亿元左右，这对2011年和2012年前三季净利润分别为7961.39万元和2560.73万元的乐山电力来说显然十分重要，更何况从扣非净利润来看，2011年和2012年前三季度乐山电力已同比下滑32.29%和69.31%。
　　项目短期或无法重启
　　早在2011年3月，乐山电力已决定要在当年投入3.32亿元对乐山多晶硅项目进行技改。然2011年11月至2012年6月的8个月里，原计划项目建设期两年、总投入7.59亿元的技改项目，仅投入4276.94万元。一位注册会计师告诉记者，4000多万元的额度很可能只是利息支出资本化和一些人工成本。那么，实际技改进程为何如此缓慢？
　　有业内人士透露，因多晶硅价格持续走低，生产越多亏损越多，还不如不生产，这才是公司决定停产的实质原因。
　　2012年7月，东莞证券[微博]在一份研报中提醒投资者，光伏行业景气度仍未出现复苏迹象，乐山电力的风险之一为“多晶硅业务无法重启”。这或许并非危言耸听。
　　乐山电力的公告显示，乐山多晶硅项目在建设时，其四氯化硅氢化处理工艺采用的是2007年底项目立项进行可行性研究时国内多晶硅企业普遍采用的热氢化技术，而热氢化技术存在转化率低，物料消耗高，设备运行易出现故障导致非计划停运等问题。
　　此后，国内新建多晶硅项目广泛应用冷氢化技术，已建成的多晶硅企业也纷纷实施氢化技术改造。如保利协鑫能源2009年年初其多晶硅成本约40美元/公斤，之后冷氢化技改项目连续投产，两年后的2010年末成本降至25美元/公斤，到2012年9月，其成本已降至17美元/公斤。
　　若参考分析师预测的乐山电力技改后成本约35美元/公斤以内，因目前国际多晶硅价格仅为26-28美元/公斤，即便技改顺利完成，乐电天威依然成本倒挂，如乐山电力总经理魏晓天所言“待市场复苏后将会实现盈利”。
　　通威集团董事局主席刘汉元曾坦陈，“过去的投资在今天不具备经济价值，假设几年前投入10亿元，由于技术在不断改进，老的生产线就卖不出这个价钱，原有技术也不符合公司的要求和条件。”
　　尽管如此，许多厂商也在继续扩大产能，这将进一步加剧本已严重的全球多晶硅产能过剩压力。如盾安环境(9.08,0.20,2.25%)(002011.SZ)年产3000吨多晶硅项目处于设备调试阶段，北京利尔(6.74,-0.08,-1.17%)(002392.SZ)5000吨/年多晶硅工程投资进度已超20%。
　　据Solarbuzz预计，全球多晶硅总产能在2012年和2013年仍将分别增长22%和18%，多晶硅产品价格受行业供应过剩的压力而持续低迷，2012年光伏用多晶硅的平均价格预计将比2011年下降52%，2013年将稳定在21美元/公斤上下。
　　有业内人士指出，如果多晶硅销售价格能够降到12万元/吨(约合19.29美元/公斤)以下，联动下游进行合理的成本降低，光伏发电的成本才能低于火力发电，但12万元/吨的成本对于大多数多晶硅企业都望尘莫及。
　　或被亏损和担保拖累
　　除因技改暂缓将成本计入折旧费用外，乐山多晶硅项目对乐山电力的拖累或比想象中更加严重。
　　2012年10月24日，有投资者在投资者关系互动平台上质疑乐山电力：“乐电(天威)前3个季度在多晶硅全面停产情况下居然还不亏损，请问乐电(天威)是否做假账操纵业绩？”
　　对此，乐山电力财务总监白瑰蓉仅简单回复，公司多晶硅业务目前处于停产技改，无生产销售，在已披露的报告中作了真实反映，不存在做假账操纵业绩行为。
　　本刊记者进一步发现，继公告乐电天威2010年投产盈利58.7万元、2011年亏损1548.2万元后，在公开资料和公司回复中，都难以找到乐电天威2012年以来的亏损记录。而江苏阳光(2.67,0.02,0.75%)(600220.SH)对多晶硅项目的亏损额度披露就相当清晰，据其2012年10月公告，子公司宁夏阳光硅业有限公司(下称“宁夏硅业”)2012年1-6月份平均每月亏损2300万左右，8月下旬停产检修后，目前每月亏损2000万元左右。
　　据了解，宁夏硅业当前停产检修的项目为其首期年产1500吨多晶硅项目，产量为乐山多晶硅项目的一半，假设乐山多晶硅项目每月也亏损2000万元左右，那么停产两年的亏损额将达4.8亿元左右，这是乐山电力过去10年净利润的总和。
　　更令人担心的是，乐山电力不仅未能从乐电天威获得实质性收益，反而因一轮轮的追加投资，陷入借贷和担保泥潭。
　　截至2012年上半年，乐山电力对乐电天威的担保总额为9.71亿元，占公司净资产的126.11%，公司对乐电天威的其他应收款也高达3.24亿元，占公司当期收入的46.75%，资产负债率则达到72.07%。正如一位分析师所言，乐电天威现在就是在借新钱还旧债，一旦资金链断裂，为其作担保的乐山电力和天威保变将首当其冲。