在历经一年的政府“输血”之后，光伏巨头赛维LDK迎来了连续7个季度的亏损，并且达到资不抵债的境地。

　　4月23日，赛维LDK德国子公司Sunways宣布，被银行取消660万欧元信贷额度，并且银行正要求其偿还抵押债券，“光伏产业和公司的经济形势，已导致银行终止所有的信贷措施”。

　　此前，4月16日，赛维LDK未能偿付2379.3万美元的到期可转债，发生实质性违约。

　　实际上，江西省地方政府的鼎力输血，并未使这家企业恢复造血功能。财报显示，公司2012年第四季度毛利率为-60.5%，经营利润率为 -300.8%。2012年度，赛维LDK负债总额为54.2亿美元(约合335亿元人民币)，总资产为52.75亿美元，资产负债率高达102.7%。

　　第一创业的分析报告警示，“在海外可转换票据出现违约之后，我们认为，明年到期的5亿元无担保的"11赛维MTN1"债也难以幸免于难。不仅如此，其目前可用于抵押或出售的资产都已经抵押或出售。”

　　危机

　　面对实质性违约，目前赛维LDK仅与两名债券持有人达成和解，其余的仍待磋商。

　　按照相关法律规定，不能到期清偿债务，且资不抵债，债权人随时可以向法院提出破产请求。在此之前，另一光伏巨头尚德电力(STP)亦发生债务违约，主要贷款平台无锡尚德被法院裁定破产重整。

　　赛维LDK德国子公司Sunways表示，为了继续经营，公司仍在与银行就偿还的贷款额度进行交涉。

　　一年以前，赛维LDK在总负债高达58亿美元，并“借债还钱”的背景下，再以2200万欧元“抄底”德国Sunways，取得控股权。去年11月，Sunways公司收到会计师发布的“持续经营”风险警告，当年前三季度的运营亏损达2450万欧元。

　　2月，赛维向上海市二中院申请撤销关于京运通(601908,股吧)公司的裁定。去年底，上海贸易仲裁委员会裁定赛维限期偿还拖欠京运通公司的2.97亿元的债务。

　　越来越沉重的债务包袱，使赛维LDK进入资不抵债境地。财报显示，2012年底，公司总资产为52.75亿美元，但总负债已高达54.2亿美元。赛维LDK账上有现金和现金等价物9828万美元，有担保的银行存款1.67亿美元——与此对应的短期债务却达20.91亿美元，此外，还有贸易及其他应付款共约14亿美元。

　　至明年2月，赛维LDK还有规模达12亿美元的新加坡交易所债券(4RFB)到期，票面利率10%。

　　财报显示，公司经营情况持续恶化，去年第四季度的净亏损达5.17亿美元，毛利率为-60.5%，经营利润率为-300.8%。

　　上月，赛维LDK公司执行副总裁朱良保辞职。同一时期，赛维德国子公司Sunways公司的两名董事会成员辞职。去年，赛维执行董事和战略执行副总裁邵永刚、副总裁兼财务总监林俊杰相继离职。

　　对于债务危机，赛维LDK首席财务官赖坤森表示：“从短期贷款、长期到期贷款项目来看，我们可能会获得银行更多的授信额度来渡过这一难关。”“面对困境，我们致力于紧密地与利益相关者和政府机构合作，以适应恢复和长期增长的战略定位。”赛维LDK首席执行官佟兴雪表示，公司去年第四季度业绩反映了全行业产能过剩给售价和利润率造成的压力。未来，赛维将重点放在改善成本结构上。公司预计2013财年第一季度，公司预计营收将在8000万至1亿美元，多晶硅片出货量为260兆瓦，电池为270兆瓦，而组件出货量在30到40兆瓦之间。

　　急救

　　4月17日，赛维LDK将子公司安徽LDK，出售给合肥市政府旗下的合肥高新技术产业社会发展服务公司，售价约1.2亿元人民币(约合1945万美元)，高于上海钱江实业(集团)先前给出的2500万元价格。

　　但该交易仍造成安徽LDK约9000万美元的净亏损。这意味着赛维旗下公司资产大幅缩水。两年前，安徽子公司的附属公司LDK(合肥)投产，彼时称，总投资25亿元为全球同类项目单体最大，涉及产能3GW(十亿瓦特)，投产后年销售收入约100亿元。

　　据悉，目前仅是政府旗下企业阶段性接手，仍待对外出售。赛维LDK前员工向本报透露，安徽子公司早已交由合肥高新区管委会托管。截至去年第三季度，安徽LDK资产负债率高达107%，涉及银行贷款4.85亿美元。

　　为了获得经营资金，去年以来，赛维LDK数度出售资产，并增发、出售股票。

　　3月26日，赛维LDK第三度向福来投资有限公司增发、出售股票，前后共计融资5562万美元。去年，公司用三个屋顶太阳能电站项目偿还新大新材(300080,股吧)(300080)1.4亿元债务;以赛维南昌分公司全部股权，冲抵奥克股份(300082,股吧)1.07元欠款;又与江西恒瑞新能源签署股权购买协议，后者购入赛维发行在外股本约19.9%的股份，交易总额约2300万美元。其中，新余市国有资产经营有限责任公司占恒瑞新能源40%股份。

　　赛维LDK还设法以“发债还债”的方式筹措资金。2011年，赛维LDK宣布发行30亿元中期票据，第一期中期票据“11赛维MTN1”规模5亿元，年息6.8%，在发债说明书中称“发债目的为偿还短期债务”。值得注意的是，该债券并无担保。此前公司计划以10%的债息登陆香港债券市场融资，未能成行。

　　而今，后续通过债市融资的计划难以继续。3月12日，赛维LDK宣布硅片切片厂1200人的新员工招聘。被媒体指责称“不顾无所事事的老员工、为获银行贷款欠薪扩产”。

　　当地政府也为赛维LDK的债台高筑，想尽办法，多次以财政资金支持的方式为外界诟病。早在2009年，赛维LDK就将旗下公司15%股权作价15亿元，转让给由江西省财政厅控股的江西信托，解资金之困，又于次年按15亿元回购。去年第二季度，公司以硅片、组件等产品抵押给政府，获近亿元资金救急;7月，新余市政府会议决定，将赛维偿还信托贷款的5亿元缺口资金，纳入年度财政预算;媒体报道称，江西省政府为拯救赛维已拨出20亿元作为“赛维LDK稳定发展基金”。

　　在地方政府的努力下，赛维LDK在去年前三季度，共计偿还借款208亿元。甚至曾有月偿还银行利息高达1亿多元记录，但难解资金困境。目前，新余市的新能源产值已经超过钢铁，成为当地第一大产业。地方政府担心，作为行业龙头的赛维LDK一旦破产，将影响新余市千亿新能源计划和江西省的千亿战略性新兴产业规划。

　　造血功能

　　债务可以筹措偿还，但造血功能的恢复非朝夕之功。公司财报可以看出，公司毛利率持续下跌，从第三季度的-11.2%，掉至第四季度的-60.5%，远低于行业水平。企业负债率也从第三季度的89%激增至102.7%，而地方政府援助也已经竭力。

　　一位曾经的赛维人士指出，“赛维的问题，不是资金的问题，是造血功能的问题。”另一位光伏企业高管也对本报指出，“赛维的全产业链，不是基于一个制造环节成熟后，再去做新的一个。而是一个不行，再去做另一个。”

　　从先投硅片再投硅料，继而组件、光伏电池、光伏电站的投资路径便可看出，赛维LDK热衷于追逐产业热点。为此牵涉巨大资金，而各光伏生产环节又受到行业周期和市场价格影响，产能未有释放，因而没有达到预想的收益。即便赛维多晶硅料产能达到1.5万吨，但真实产量只有一半左右。

　　上述人士称，“赛维的投资踩准了节奏，但成本管理能力和技术能级却没有随之提升，核心竞争力处于弱势水平，危机来临时，管控能力也暴露出很大问题，以至于到政府以财政资金相助的地步。”

　　去年底，国务院常务会议决定，将停止向亏损的国内光伏企业提供融资，鼓励大型企业兼并重组，并禁止地方政府保护经营不善的企业，充分发挥市场机制的优胜劣汰作用。

　　据悉，赛维LDK公司仍在寻找战略投资者，目前公司资产频频用于抵债，多个项目停工。尽管如此，赛维LDK首席执行官佟兴雪仍表示，公司没有太大的债务压力，而且通过引进战略合作伙伴、主动收缩和专业一体化等三项举措，努力实现2013年的扭亏为盈。

　　第一创业证券的分析报告指出，赛维LDK可转债违约的信息显示，公司有可能连2000多万美元都挪腾不出来了，现金流几近枯竭。短期借款没有降低，货币现金却大幅减少，相对流动比率和速动比率同样不乐观，营收亦大幅下滑，离盈利的拐点依旧有距离。“在其海外可转换票据出现违约之后，我们认为，明年到期的无担保的5亿元"11赛维MTN1"也难以幸免于难，因其目前可用于抵押或出售的资产都已经抵押或出售。”该报告警示。