阳光电源：半年报略增 电站EPC开始贡献业绩

　　研究机构：民生证券

　　撰写时间：2013.7.12

　　公司公告业绩略增，预计净利润约4961.50万元~5863.50万元,增长10%~30%。

　　中报业绩增长受益于国内光伏市场启动。今年上半年国内光伏市场装机量同比有着大幅提升，同时受益于金太阳项目抢装，虽然价格同比下滑，但是公司上半年发货量同比有着较大幅度增长，公司中报业绩迎来小幅增长。

　　公司EPC业务采取混包模式，参照市场建设转入模式，我们认为：1）电站转让将计主营业务收入。2）工程款项和逆变器收入都将计入今年报表。3）转让有利于盘活公司现金流，同时显著增厚利润。

　　公司6月底公告收到电站项目预付工程款及进度款约3.3亿元，按照净利润率6-8%左右计算，今年上半年将贡献约1980-2600万净利润。

　　逆变器龙头充分受益国内电站爆发式增长。目前西部电站收益率显著提升。随着增值税减半、土地优惠政策等出台，西部地面电站内部收益率（IRR）目前已经上升至13.8%，加上并网条件的改善，西部地面电站热情依然高涨，阳光电源作为西部地面电站逆变器龙头将充分受益西部电站装机量增长。

　　公司在2011年占国内逆变器市场份额38%，2012年为30%以上，按照2013年乐观预计装机13GW，公司市场占有率30%测算，公司发货量将达3.9GW，同比增长178%以上。即使在悲观预计下，装机量达10GW，公司发货量达3GW，同比增长仍有114%以上。

　　考虑到今年国内装机量超预期增长，将带动公司发货量将大幅提升，加上电站EPC业务显著增厚业绩，预计2013-2014年EPS为0.48元、0.66元和0.82元，但是由于下半年国内政策出台时点低于预期，暂给予"谨慎推荐"的投资评级，目标价维持16元。