特变电工：光伏电站龙头 利润弹性超预期

　　研究机构：申银万国

　　撰写时间：2013.7.11

　　特变电工公告投资149MW光伏电站，49.5MW风电站，总投资20亿，并且上述项目均已获得省、自治区、兵团发展和改革委员会核准。对此，有以下评论：

　　1、光伏行业反转，政策力促电站扭亏为盈

　　在年初转变了对国内光伏电站的观点，认为国内电站已经从无序、亏损向有序、盈利转变，其中最重要的变化是因为补贴资金的发放到位。

　　并且接下来，国内电站建设有望得到进一步的改善，第一是上网电价相比初稿有望上调0.05-0.1元/度，第二是可再生能源附加有望从8厘/度上调。

　　2、特变电工是国内光伏电站龙头，具备资源、资金、配套优势

　　从过去几年的装机来看，特变电工一直是国内电站开发的龙头企业，2011年，建设了240MW，2012年，451MW，2013年有望达到800-1000MW，占据了国内10%左右的市场份额（包括集中式和分布式的）。

　　特变电工具备资源优势：占据区位优势、和电网、电力集团关系密切；资金优势：收入利润规模大、现金流充沛；配套优势：变压器、电缆、逆变器、配电柜的协同效应。

　　3、电站利润有望超预期，上调盈利预测

　　由于电站的利润率和建设规模超出我们预期，上调公司2013-2015年EPS至0.55、0.71、0.89（原来为0.53、0.68、0.78），对应的PE为14、11、9。公司估值便宜，并且是国内电站龙头，盈利有望再度超预期，多晶硅低成本有望兑现，维持买入评级。