隐忧依然存在

　　虽然公司在整个行业有着特殊性，但是其存货周转率相对于行业整体水平而言，并不让人满意。

　　一是应收应付激增，行业困境显现。公司2013年、2012年和2011年的应收（包括应收票据和应收账款，下同）为1.90亿元、1.01亿元和0.54亿元。可以看到短短的两年时间内，应收从0.54亿元上升到1.90亿元，增长了251.5%。与此对应，公司2013年、2012年和2011年的应付（包括应收票据和应收账款，下同）为1.32亿元、0.98亿元和0.48亿元。两年增加了175%。而与此同时，销售收入在两年间的增长为150%。可以看到，应付与销售收入的增长关系较为呼应，而应收的增长明显高于销售收入的增长。这表明，在目前整个行业面临寒冬的困境下，公司不得不以放松信用条件，以更为激进的信用销售方式来增加销售，来维持较高的销售收入增长。而这种信用条件的放松，往往会带来一个后遗症，就是坏账的增加，进而影响公司的现金流，显然这并不是一个可持续的增加销售的模式。

　　二是经营现金净流与营业利润比例波动较大。公司2013年、2012年和2011年的经营现金流为7085万元、6353万元和 2085万元。与之相对应的营业利润分别为11042万元、8200万元和4894万元。三年两者的比值为64.16%、77.47　%和42.60%，可以看出现金流并没有随着营业利润的增长保持一个稳定态势，而形成较大的波动，从而降低了现金流的可以预见性，使得投资者更加难看清未来企业现金流水平，对估值的判断更加困难。

　　三是存货周转情况低于行业平均水平，综合毛利率处于逐年下降中。

　　公司2013年、2012年和2011年的存货周转率分别为4.99、4.02和3.72，而行业的平均周转率为9.32、8.59和7.36。虽然公司在整个行业有着特殊性，但是其存货周转率相对于行业整体水平而言，并不让人满意。与此同时，公司的财务公告披露了主要产品的太阳能电池背膜的毛利率也出现下降态势。2013年、2012年和2011年分别为47.88%、50.49%和52.65%，2012年较2011年下降2.16百分点，2013年较2012年下降2.61百分点。虽然下降不大，但是这个趋势却还是让担忧。