何为“绿色”资产支持证券

　　虽然绿色资产支持证券在金融市场中的发展已经进入快车道，但究竟何为标准的“绿色资产支持证券”暂时还没有明确的定义。中国人民银行及交易所均要求绿色债券发行人应当在募集说明书承诺的时限内将募集资金用于绿色产业项目。2016年7月，证监会发言人提出证监会将参照绿色公司债券相关要求推进绿色资产证券化工作。气候债券倡议组织（Climate Bonds Initiative）发布的《中国绿色债券发展路线图：利用绿色资产证券化、税收优惠和增信措施扩大绿色债券的规模》报告将绿色资产支持证券分为两种：其一为资金投向、基础资产均为绿色项目；其二为基础资产源自非绿色资产，但募集资金用于绿色资产。

　　目前国际国内发行的绿色资产支持证券产品，大致分为三种情况：1.基础资产为绿色项目，募集来的资金也明确直接投向绿色项目，即“双绿”资产支持证券；2.基础资产并不是绿色项目，但募集资金的投向为绿色项目，即“投向绿”资产支持证券；3.基础资产为绿色项目，但募集资金投向并不直接投向绿色项目，即“资产绿”资产支持证券，例如上文中金风科技发行的绿色资产支持证券，其资金是用来偿还公司的银行借款以及补充公司流动资金。

　　我们的观点认为，判断一项金融产品是否符合绿色金融的范畴，主要看其对绿色产业发展是否有正面支持作用。在此标准之下，以上三种绿色资产支持证券对绿色产业的发展都具有积极意义。发行“资产绿”的资产支持证券可使得拥有绿色资产的公司更容易融资，从而鼓励绿色项目的建设，而如果这家公司的主营业务是以绿色产业为主，那补充运营资金等用途也相当于支持绿色发展。“投向绿”的资产支持证券从一定意义上可以认为和绿色债券有相同属性，即使得资金直接流向绿色项目。当然我们最愿意看到的是更多的“双绿”资产证券化产品的发行。在绿色金融刚刚起步的现阶段，不同的产品类型有助于给投资者提供多样化投资选择，从而推动着绿色金融市场走向成熟。

　　但仍需注意，对于“资产绿”和“投向绿”这样的“单绿”项目，必须要求其非绿色的项目部分不能有环境负面影响及风险，否则将违背绿色金融的初衷。这就要求发行人需借助第三方评估机构等做好项目详尽而持续的信息披露。

　　未来

　　推动绿色资产支持证券发展的核心主要在于坚持绿色标准、信息透明披露、出台政策激励、独立第三方评估等措施，最终还需要依靠建立包含完备的发行人、投资者、第三方专业机构、监管部门的绿色金融市场体系。

　　坚持绿色标准即绿色资产及项目的筛选和界定要保持严格的标准，对于绿色效益不明显的项目，应拒绝冠以绿色标签发行。

　　持续而透明的信息披露是保证绿色资产支持证券健康发展的另一关键。信息是金融市场的核心要素，传统的金融市场信息往往只包括财务信息，而对于绿色金融产品而言，必须进行持续的项目环境信息公开披露，逐步使参与各方接受环境信息也是市场信息的必备组成部分，使其直接作用于金融产品的价格。针对绿色资产支持证券，特别要对其资金投向做全周期的披露，确保所募集资金不投向负环境效益的项目。

　　在绿色金融市场发展的初期，政府的政策激励是推动市场发展的有效措施。在日前中国人民银行等七部委印发的《关于构建绿色金融体系的指导意见》中，明确提出了探索通过提高核准（备案）效率、专业化的担保机制、财政贴息等方式支持绿色金融体系的发展。但为了避免道德风险，对绿色金融产品政策激励的前提是需保证其激励落在真正“绿色”的金融产品之上。

　　为保证绿色资产证券化产品的“绿色”属性，独立的第三方评估必不可少。目前从事绿色金融产品第三方认证的机构大致有四类：专门开展绿色金融、可持续发展等相关业务的机构；环境工程咨询类的公司；传统的会计师事务所；学术类研究机构。对于这些机构而言，亟待统一规范认证的边界、流程和报告内容，同时社会上也需推动建立对认证机构明确的准入要求和自律准则。

　　没有“购买”就没有市场，投资者的关注对于绿色资产支持证券的发展至关重要。而吸引投资者的关注可从“利”和“义”两方面着手：一方面通过增信、补贴等方式提高绿色金融产品的收益率满足投资者的利润最大化诉求，并持续加强对具有环境风险企业的处罚力度，引导投资者将环境风险考量加入投资决策，促进资金向绿色产业流动；另一方面要激发投资者在社会责任、环境效益方面的诉求。目前投资者对于绿色投资领域的关注还是基于产品本身的风险和回报，对于社会责任的“绿色溢酬”的关注虽开始出现，但相比于责任投资发达的国外市场还有很大差距。需要培育投资者认可投资过程中创造的社会价值、环境价值，并促进企业加强社会责任意识，让投资行为做到寓利于义。

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