新能源之光伏行业跟踪报告：硅片切割生变革，金刚线需求大爆发
金刚线切割技术优势巨大，替代传统砂浆线。金刚线主要应用于晶体硅和蓝宝石等硬脆材料的切割，相较传统的砂浆钢线切割具有效率高（4-5倍切割速度）、损耗少出片率高（多出15-20%硅片）、环境污染小（无有机液）、产品质量高的优势。金刚线中电镀金刚线又以单片耗线量低、线径规格小、切割效率高的突出优点受到市场广泛青睐，优于树脂金刚石线
风险因素
光伏行业金刚线替代速度不达预期，产业政策发生变化等。
估值比较与投资建议
对金刚石切割线行业上市公司进行对比发现，行业2017的PE均值达到37倍，2018年PE均值为23倍。不过这些公司中仅三超新材一家已上市公司是专注于金刚线切割行业的，所以对比公司总体估值意义不大。
重点公司分析
三超新材：自主研发能力强，产能释放前景佳
公司是国内金刚线龙头之一，具有良好的客户基础和技术研发经验。公司主营业务是金刚石工具的研发、生产和销售，主要产品为电镀金刚线和金刚石砂轮，2016年电镀金刚线业务在公司营收中所占比例达82%。自2012年以来公司营业收入和净利润一直保持着高速增长，营业收入从2012年的3200万增长至2016年的1.56亿，CAGR达49%；相应的利润端从615万增长至近3800万，CAGR达59%。公司IPO募集资金将主要用于“年产100万km金刚石线锯建设项目”，在目前供给缺口巨大、行业以产定销的形势下，公司2017年起产能的释放使得业绩弹性巨大。此外，此次建设项目新增产能为 0.06mm-0.45mm 规格的电镀金刚线，其中以超细线为主，采用的是自主研发的新型生产线，具有强大的市场竞争力。我们预计2017年Q3公司产能就将达147万km/年，全年产量约100万km，保守预计贡献收入/净利润约2.8亿/0.55亿元；2018年产能接近200万km/年，可贡献收入/净利润约4.2亿/0.82亿元。
风险因素：光伏行业需求不达预期；上游原材料价格波动等。
三超新材盈利预测与估值。公司是国内金刚石工具龙头，金刚石切割行业乘光伏东风高速增长，公司IPO扩产2017放量，业绩弹性巨大。我们维持预测2017-19年净利润为0.65亿/0.92亿/1.09亿元，3年CAGR为42%，基本EPS为1.25/1.77/2.09元，对应PE为38/27/ 23倍；我们看好公司新业务龙头价值弹性，给予2018年28倍PE，目标价59.00元，维持“买入”评级。
恒星科技：金刚线母线掌控者，金刚线业务弹性足
公司是国内金属线材制品细分行业龙头，是全国最大的镀锌钢丝、钢绞线生产商，公司形成金属线材、光伏、产业投资三大业务板块。公司2016年收入/净利润20.64亿/1.06亿元，同比增长18.93%/167.81%。2017Q1收入/净利润6.48亿/0.31亿元，同比增长66.01%/90.08%。公司2015年非公开发行募资9.5亿元投资600万km金刚石切割线项目，目前项目积极建设中，预计2017年末产能可达300万km/年，按200万km销售预计，可贡献收入/净利润4.2亿/1.09亿元；2018年产能达600万km/年，可贡献收入/净利润9.6亿/2.1亿元。
恒星科技盈利预测与估值。公司金属线材细分龙头，传统主业随下游供给侧改革需求稳定增长，募投项目金刚石切割行业随光伏晶硅大量需求高速增长，募投项目投产后业绩弹性巨大。我们维持预测2017-19年净利润为1.42亿/3.05亿/3.68亿元，3年CAGR为51.4%，基本EPS为0.11/0.24/0.29元，对应PE为45/21/17倍；A股可比公司2018年估值中枢为22X，我们给予公司2018年22XPE，对应目标价6.00元，维持“买入”评级。
东尼电子：金刚石线后起之秀，技术领先年内扩产
公司是国内领先的超微细电子线材和金刚石切割线供应商，其中超微细电子线材主要包括导体、复膜线和线圈。2016年公司营业收入/净利润为3.32亿/0.63亿元，同比增长13.55%/12.11%。2017H1营业收入/净利润为2.33亿/0.47亿元，同比增长91.51%/130.39%。公司业绩快速增长主因金刚石切割线全面投产放量。公司“年产200万km金刚石切割线”项目已于2016年投产，2017年达产，年内总产能可达260万km/年，预计将贡献收入/净利润约5.46亿/1.47亿元；2018年产能260万km/年，预计贡献收入/净利润约4.16亿/0.96亿元。
作者：弓永峰 罗小虎 来源：中信证券电新 责任编辑：wutongyufg
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