多晶硅制造商将面对较大库存风险

我们预测531政策将会导致组件及其他上游光伏产品的需求持续下降。根据渠道调查显示，由于预期上游光伏产品价格将会在下半年进一步下降，越来越多下游开发商开始把订单推迟或取消，期望买入更便宜的组件。我们认为降价的负面影响将会在未来进一步影响上游的产业链，上游各产品自531政策出台以来均开始大幅度下降，我们认为此下降趋势将会在今年下半年继续。

上游的各环节厂商随着预期价量急剧下降，将会成为面对中期库存急升的输家。其中，由于多晶硅生产设施运行弹性较低，不能在需求下降时停产，因此所面对的库存风险将会是最大的。而且随着他们大规模的扩容计划将会在2H18E逐步完成，预计多晶硅供应过剩将会持续恶化。根据我们测算，多晶硅的产能过剩在2018年底前在受531政策影响下，将会增加至40-52% (原先预测: 14-30%)。假设在最坏情况下，多晶硅的现货价格在2H18E将会较年初大幅下跌40%，甚至跌近行业平均可变成本的美元10.2/公斤。

预计光伏产品价格於2H18将下降8-43%

我们注意到自531政策推出以来，硅晶圆、电池片和组件的均价迅速下降了约3-25%。预计需求减弱将於2H18继续发挥作用。根据我们的测算，上述的主要光伏产品均价将分别在2018年底前下降38-43%。其中组件平均价格将降至美元0.26/瓦的水平 (见图6)。尽管预计所有的上游光伏产品都将遭受持续的价格下滑，但我们认为，考虑到开发成本越来越低，全球更多的市场将在长期内采用光伏发电， 供应过剩的问题在未来1-2年内可能得到部分缓解。