另一方面，我们预计转换率较高的单晶硅所受影响将会较小，因为现在约九成的领跑者项目正使用单晶硅。另外，由于单晶硅转换率提高下将更容易实现平价上网，我们预期今年单晶硅的市场份额将增加至40% (2017 年为28%)。

光伏项目并购将增加，下游企业影响较小

由于2019/2020 年建设规模仍不明朗，未来光伏运营商将更难取得新项目，为达到每年的装机目标，我们认为受补贴的光伏项目将成为运营商的收购目标。另一方面，受新政策影响较大的上游生产商将更急于出售下游补贴项目以弥补现金流下降及维持公司的日常运作。因此我们认为下半年将会有更多并购认定补贴光伏项目的交易。另一方面，由于库存增加及产能过剩持续，组件价格将会下降，预期未来2-3 年光伏发电运营商的资本开支将因此而下降。

长远将加快整固，行业龙头将成为赢家

我们预计上游制造商在未来势必受到利润率的挤压，这主要考虑到只有少数行业龙头可保持毛利率在16-20%的水平，而大部分只能收支平衡。虽然部分制造商已宣布将在短期内关停部分生产线以应付需求下降，但我们相信此轮531政策的推出将会加快行业的整合，主要因为行业龙头拥有规模效益所带来的成本优势及更多节省成本的技术，这将有利于他们扩大市场份额，而部分没有成本优势的小型生产商将会被淘汰。

尽管盈利能力将进一步下降，但我们认为大型生厂商不会在2018 年冻结扩容计划，主要因为i) 大部分项目已在施工阶段甚至部分接近完工；ii) 同时新建设施生产效率较高而且电价较低，可望大幅降低成本。大型生产商已公布的扩容计划长远将进一步巩固其市场龙头地位。预计到2018年底，供应链上的产能将至少增长21-42%(见图7)。

 

组件成本下降将加速实现平价上网

我们认为新能源上网电价与火电看齐是唯一能根本解决可再生能源基金缺口的方法，因此加快实现平价上网以推动新能源在全国的广泛应用一直是政府的首要目标。我们认为要在中国实现全面的平价上网，唯一条件是光伏成本进一步下降到合理水平而项目仍可带来合理的回报。由于组件成本平均占了一般光伏项目近五成的资本开支，因此我们相信因531政策所导致的组件成本下降长远将尤其有利於下游的光伏营运商，他们未来将可以更低的组件成本进行光伏项目的开发。

预计平价上网将首先在部分一类地区实现

在假设最低预期回报率可以达到8%或以上的前提下及假设平均火电上网电价为人民币0.4/千瓦时，我们测算平均的组件价格需要下降到至少人民币1.8/瓦 (0.28美元/瓦)才可实现平价上网。如组件价格可在今年年底如预期下跌到人民币1.7/瓦 (0.26美元/千瓦时)，平价上网可能会比预期早在2019年实现。具体来说，我们预期平价上网先会在i) 利用小时数高於1,600小时水平; ii) 平均上网电价是人民币0.4/千瓦时; 及 iii) 资本开支是人民币4.2/瓦或以下的一类地区出现（见图8）。

 

作者：李启浩 黄承杰 来源：工银国际 责任编辑：jianping