露笑科技跨界转型频失利:光伏业务大跃进 现金流承压
2018年半年报显示，目前光伏业务是露笑科技的主要利润来源。2018年1-6月，露笑科技全资子公司江苏鼎阳绿能电力有限公司（下称“鼎阳电力”）实现营业收入9亿元，净利润1.78亿元，甚至超过上市公司上半年的全部利润。
根据公开信息，2017年4月，露笑科技以现金方式收购鼎阳电力100%股权，交易价格为5.5亿元。工商资料显示，鼎阳电力成立于2012年12月，主要从事光伏电站投资、开发、建设、运营等业务，公司创始人为胡德良。
2015年12月8日，鼎阳电力在新三板挂牌。根据年报数据，被收购前的鼎阳电力收入较低。2015年和2016年1-6月，鼎阳电力实现的营业收入金额分别为2609万元和2180万元，净利润金额分别为990万元和626万元。
2016年下半年起，鼎阳电力业绩开始几何式增长。数据显示，2016年7-12月，鼎阳电力实现营业收入1.8亿元，同比增长1416.29%；同期，公司实现净利润3624万元，同比增长509.08%。2017年，鼎阳电力实现营业收入7.21亿元，同比增长256.93%，实现净利润1.59亿元，同比增长278.57%。
单从利润金额而言，鼎阳电力的盈利能力不俗。但一个不容忽视的现象是，2016年以来，露笑科技的现金流状况正在持续恶化。
2016年、2017年和2018年1-6月，露笑科技经营活动产生的现金流量净额分别约为-2.93亿元、-10.2亿元和-581万元，与同期净利润分别存有3.58亿元、13.28亿元和1.46亿元差距。
公司经营活动现金流净额与净利润严重背离，超高的利润表现仅是“纸上富贵”。
细项分析，应收账款的大幅增长是导致露笑科技现金流恶化的主要原因。
数据显示，2016年、2017年及2018年1-6月，露笑科技的应收账款账面价值分别约为4.34亿元、14.85亿元和21.36亿元，同比增幅分别约为41.21%、242.17%和104.36%。同期，公司营业收入同比增速分别约为-21.16%、132.48%和24.68%。露笑科技应收账款增速明显超过同期营业收入增速。
经计算，2016年、2017年和2018年1-6月，露笑科技应收账款账面价值占同期营业收入的比重分别为31.09%、45.76%和111.58%，逐年上升。
更重要的是，与同行业上市公司相比，露笑科技的应收账款坏账准备计提比例明显不足。
按照公司会计政策，露笑科技采用账龄分析法计提坏账准备。其中，对新能源汽车业务的1年以内应收账款坏账准备计提比例为1%；对非新能源汽车业务，公司6个月以内的应收账款坏账准备计提比例为2%，对7个月至1年的应收账款计提坏账准备比例为7%。
A股上市公司中，亿纬锂能(14.60 -1.88%,诊股)（300014.SZ）、国轩高科(14.14 +1.14%,诊股)（002074.SZ）、圣阳股份(5.58 -1.93%,诊股)（002580.SZ）均从事新能源汽车业务。数据显示，国轩高科、圣阳股份1年以内应收账款坏账准备计提比例均为5%；亿纬锂能半年内应收账款坏账准备计提5%，半年至1年计提10%。
光伏行业公司的计提比例不一。其中，东方日升(6.13 -0.97%,诊股)（300118.SZ）、通威股份(6.34 -1.25%,诊股)（600438.SH）、拓日新能(3.07 +0.33%,诊股)（002218.SZ）等公司1年以内坏账准备计提比例均为5%。
值得一提的是，截至2018年6月，露笑科技6个月以内应收账款账面余额为14.88亿元，公司计提坏账准备2976万元，计提比例为2%；但同期，公司6个月至1年的应收账款账面余额约为6.26亿元，计提坏账准备1260万元，计提比例同为2%。如果说6个月至1年的应收账款尚可以根据1%和7%的计提比例通过适当的期末余额凑出一个2%的整体计提比例，那么6个月以内的计提比例又当如何解释呢？难道全部为非新能源汽车业务形成的应收账款？很显然，上市公司的计提比例与会计政策并不一致，露笑科技并未严格执行自己制定的计提比例。
除应收账款以外，存货和预付款的大幅增长也在影响露笑科技的现金流。
数据显示，2016年、2017年及2018年上半年的各期末，露笑科技存货的账面价值分别约为1.99亿元、5.5亿元和3.86亿元，同比增幅分别约为38.15%、175.9%和12.04%。同期，公司的预付账款账面价值分别约为1.88亿元、1.41亿元和1.82亿元。
资金压力带来的直接后果是资产负债率的不断攀升。数据显示，2016年、2017年及2018年上半年的各期末，上市公司资产负债率分别约为30.71%、59.37%和58.78%。
一个值得关注的现象是，与此前提到的露通机电相似，鼎阳电力同样存在着诸多关联交易及资金往来。
根据公开资料，2015年，鼎阳电力分别向江苏爱多能源科技股份公司（下称“爱多能源”）、江阴仁利德贸易有限公司（下称“江阴仁利德”）提供拆借资金2000万元和9515万元。
爱多能源和江阴仁利德均由胡德良实际控制。2016年10月24日，江苏证监局对于上述拆借行为出具警示函。
爱多能源原本也是露笑科技的拟收购标的之一。2016年10月20日，露笑科技曾发布收购草案，拟以发行股份及支付现金相结合的方式收购爱多能源100%股权，交易定价为6亿元。2017年1月，露笑科技终止了对爱多能源的收购计划，之后转而收购鼎阳电力。
根据收购草案，2016年和2017年，鼎阳电力曾分别向爱多能源采购商品、接受劳务1亿元和1.17亿元；同期，公司又分别向爱多能源出售商品、接受劳务311万元和330万元。
2017年9月30日 ，露笑科技发布公告，鼎阳电力拟与丰宁满族自治县顺琦太阳能(3.28 -0.61%,诊股)发电有限公司（下称“顺琦太阳能”）签订《丰宁县万胜水乡70MW集中式光伏扶贫电站项目EPC总承包合同》，合同总价4.55亿元。
作者： 来源：证券市场周刊 责任编辑：jianping
