历史上，机构对光伏装机量的预测，绝大部分都低于实际发展状况。相对于还处于初创期的燃料电池，以及还在依赖补贴的新能源汽车，光伏已经开始逐步摆脱补贴了，政策对它的影响越来越小。因此，从整个大行业判断上来讲，2018年三季度应该是整个产业发展的底部。现在的光伏股正在从周期向成长转变，未来会继续走出一批优秀的龙头公司，诞生几只10倍以上的大牛股是很正常的。

　　光伏是中国走向世界的一张亮丽名片。刚刚过去的2018年，受531新政影响，该行业遭受巨大冲击。可实际上，光伏行业每年都在超预期发展，2018年全年的装机量也是超过市场想象。在兴业证券电力设备与新能源行业首席分析师苏晨看来，光伏行业的集中度正在日益提升，竞争格局正日渐优化。2018年三季度是光伏行业的产业底，行业黄金发展阶段才刚刚开始。未来10倍光伏大牛股会持续不断地涌现，但需要投资者有耐心慢慢地陪伴成长。

　　本周，《红周刊》对话兴业证券研究所高端装备制造研究部总经理苏晨，以下是对话实录。

　　政策对光伏产业的影响越来越弱

　　《红周刊》：您怎么看待影响光伏产业发展的三大变量——政策、需求及技术？

　　苏晨：首先，政策的影响越来越弱化。2019年，政策规划多5GW少5GW完全不影响整个光伏行业的投资逻辑。

　　其次，海外需求正呈现两个态势，一是增速不低且越来越稳健；二是去中心化，从最早的欧洲一家独大，到日本、美国、中国三家，再到后来印度新兴市场。从2018年开始，全球有十几个GW级的国家和地区开始出现。在去中心化过程中，全球需求是持续向上的健康状态。

　　对于技术，我把技术和工艺分开。从细分子行业看，硅料、硅片属于工艺提升的环节，虽然硅片出现过较大技术转变，即多晶向单晶的转移。但从多晶和单晶内部的技术来看，这两个环节更多是工艺提升，如金刚线切割单晶。

　　《红周刊》：从竞争格局和市场供需来看，当前光伏产业链中，哪个环节更为良性？

　　苏晨：从周期性制造业来看，最根本的差异是成本差异，成本差异有管理上的、工艺上的，我们找差异相对比较大的环节。

　　组件和电池很难拉开差距。从历史上看，这两个环节的ROE和净利率也都不是特别高。但中上游的硅料硅片成本差异较大。如硅料，老硅料跟新硅料之间有后发优势且资金壁垒高，既是资金密集和技术密集。

　　从行业讲，当下新进者投资硅料很难，现在投硅料、大规模扩张硅料的基本上都是行业已有玩家。硅片环节因为涉及良品率，工艺的提升，效率的提升，包括高效的管理，都会使成本之间出现比较大的差异。

　　而且，从技术角度看，若技术更迭特别快，企业就比较辛苦，要大量投研发持续更迭技术，最关键的是要换设备。而从几年前到现在，业内提高硅料硅片设备的效率、提高容积量或提高其它的一些指标，但没有说把这些设备全部干掉。这也是我为何把技术和工艺分开。

　　所以，光伏产业链中，硅料和硅片两个环节技术相对稳定，工艺又可以不断改进，竞争格局会更好一些，毛利率空间也会更高一些，而且有马太效应。一旦规模效应出来以后，在资金实力、工艺积淀、技术储备等方面让新进入者很难超越。

　　黄金发展阶段刚刚开始

　　《红周刊》：二级市场对未来光伏行业的发展分歧很大，您怎么看？

　　苏晨：分歧由来已久从未间断。对每年的需求量，悲观者跟乐观者之间的预期差很大。而实际上，行业的发展每年都超预期。

　　2012年光伏行业很痛苦，行业见底，但后来一路走来，光伏一直没有让大家失望，包括2018年的531新政后，全年的装机量也比大家想象多。

　　历史上，所有机构对光伏装机量的预测绝大多数低于实际发展。十年前全球的预测机构给的十年后的光伏装机量连现在的零头都不到。因为这个行业是新兴产业，会发生非线性增长。不是每年10%或30%的增长，中间有的时间段可能是100%甚至百分之几百增长。

　　《红周刊》：平价时代渐行渐近，整个行业的竞争也日趋激烈，毛利率在日渐下降。这个判断是否成立？

　　苏晨：这个判断有问题。

　　因为行业竞争一直很激烈，但现在的趋势是集中度越来越高，尤其是硅片硅料环节。

　　竞争格局就看CR1、CR3、CR5这些指标，虽然中间可能有短周期的波动，但总体趋势是一直在变好。如531新政后，2018年三季度就属于短周期波动，但你很快可能会发现2019年一季度、二季度，整个利润率又回来了。

　　硅片的毛利率是2018年三季度开始降的，降得比较多，2018年全年略微下降，但相信2019年会有恢复性增长，这源于供需的平衡度。因为，2019年终端需求不错，尤其是一线厂商。

　　分析这个产业要遵循一个基本的经济学原理，即价格由供需决定，利润率是由行业的竞争格局决定。从供给端看，531政策对需求是个打击，但对供给侧是好事，提前淘汰了一批中小企业，让行业集中度更加提升。相对于内忧外患的2018年，2019年的需求是内外齐升，中国和海外都在出现向上的需求带动。

　　从估值来讲，2019年到2020年平价上网项目也开始出现，那时全球的成长性会开始凸显，而在这个变化过程中，整个行业的估值可能也会出现比较明确的向上提升趋势。

　　因此，从整个大行业判断上来讲，2018年三季度应该是整个产业发展的底部。

　　《红周刊》：那就是说，实际上行业的黄金发展阶段并没有结束？

　　苏晨：我认为是光伏行业的黄金发展阶段刚刚开始。要找一个渗透率比较低，又开始逐步走向成长的行业是挺难的，而光伏行业正好处于逐步过渡到高速成长期的阶段。相对于还处于初创期的燃料电池，以及还在依赖补贴的新能源汽车，光伏已经开始逐步摆脱补贴了，政策对它的影响越来越小。这时正是行业真正开始发展之时，而不是要结束之时。