我们认为随着碳中和目标的提出，中国未来能源转型发展的方向已经确定。我们 预计到 2060 年中国经济会达到人均 GDP4.8 万美元水平，带来能源需求 67.3 亿吨标煤， 较现在提升 38%。如果我们以目前的能源结构不变，将会产生每年 160 亿吨二氧化碳的 碳排放。我们预计随着十四五开始执行碳中和目标，中国将在 2028 年达到碳排放峰值在 134 亿吨二氧化碳，较现在的 115 亿吨上升 16%。而之后中国将通过电力领域提升非化 石能源比例完成电力碳中和，非电领域先推动天然气替代再推动氢能替代完成能源碳中 和，并在需求端通过碳排放权总量控制+交易的形式推动新技术在工业和交通等领域的应 用、加速碳中和进程，从高碳向低碳最后向零碳三步走，完成 2060 年对能源，工业和农 业领域的碳中和。虽然碳中和目标从目前的位置来看实现难度较大，很多技术也并未成 熟，但是我们认为中国经济目标的背后不仅仅是十四亿人生活质量的提升，也是随之而 来的能源和资源更高需求，而碳中和一方面带来更清洁，更经济和更安全的能源将确保 这一目标完成，另一方面也将打开中国的能源需求天花板，使得未来的科技浪潮不受环 境问题的束缚。

经济转型带来 GDP 增长逐步放缓但仍具韧性；三产比例走高，2060 年或达近 75%。中金 宏观组预计 GDP 增速到 2030 年、2040 年、2050 年和 2060 年将分别至 4.7%、3.6%、2.5% 和 1.4%水平。其中，经济结构的变化体现在三产比重将由 2019 年的 54%提升至 2030 年 达 59%，并在 2060 年进一步提升至接近 75%。

预计能源消费总量或在 2060 年达到 67.3 亿吨标准煤（总量较当前上行 38%），增速逐步 放缓。在我们的基准假设下，我们预测我国的能源消费总量将在 2025/2035/2060 年分别 达到 57.6/63.6/67.3 亿吨标准煤，总体保持连年同比增长。但随着单位 GDP 能耗较低的 三产比重不断扩大，能源消费增速将呈现放缓走势，其中 2021~2025 年复合增速达到 +3.3%，随后在 2025~2035 年间增速放缓至 1.0%，再到 2035-2060 年放缓至 0.4%。

2060 年人均 GDP 或突破 4.8 万美元，单位能耗看齐发达国家且完成能源零排放目标。2019 年我国实现人均 GDP 11,452 美元，较 2010 年 4,506 美元实现翻倍以上，达成了十八大提 出的 2020 年建成全面小康社会以及人均 10,000 美元的目标。面向未来，在 2035 年基本实现现代化以及 2050 年实现伟大复兴的大方针下，我们预计人均 GDP 有望在 2060 年达 成 48,281 美元，超过当前日本、德国水平。

从能耗和碳排放的角度来看，当前单位 GDP 能耗 0.328 千克标准煤/美元，仍高于发达国 家的 0.116~0.264 千克标准煤/美元。而经济结构不断改善叠加各行业加速单位能耗控制， 我们预计单位 GDP 能耗有望在 2060 年下降至 0.119 千克标准煤/美元，较当前大幅回落 64%，低于当前美国和日本的能耗水平。而单位 GDP 排放水平也会从当前的 0.778 千克 二氧化碳/美元不断走低，在 2060 年完成能源零排放、以及碳捕捉等方式达成非能源领 域碳中和目标。

今年我国首次提出碳中和承诺，也是首次提出碳减排的目标，展现大国力量。9 月 22 日， 在第七十五届联合国大会发表演讲时，中国提出提高国家自主贡献力度， 采取更加有力的政策和措施，重申中国力争于 2030 年前实现碳排放达峰，并首次提出 2060 年努力争取实现碳中和。这是中国首次明确给出碳中和的时间表，也是中国首次提 出明确的减排目标。此次提出 2060 年碳中和承诺，不仅意味着从“十四五”开始 我国低碳转型决心不变，继续实现经济发展与碳排放的脱钩，也意味着政府对于中国产 业在实现能源转型中所处的竞争能力和技术发展充满信心。

对外，坚定兑现全球巴黎协定承诺，是实现全球变暖限制在 2°C 不可或缺的力量。应对 气候变化、减少碳排放是国际社会的共同课题。联合国环境规划署表示，若要实现当前 《巴黎协定》的减排目标，即全球变暖限制在 2°C 内，那么截至 2030 年全球碳排总量 须控制在 560 亿吨，意味着需要每年减少 7.6%，并在 2070 年前实现全球碳中和。越来 越多的国家必须做出长期规划，致力于实现净零排放的规划。而中国作为全球最大的二 氧化碳排放大国，排放量占到全球的 25%以上，2060 年“碳中和”的目标下达正是我国 自主给出国际社会的承诺。从另一个角度去看也是中国作为大国崛起在追求中国全民生 活水平提高的同时，减少对于全球能源资源的依赖，对全球气候和环境发展更可持续的 态度，为我国融入国际社会实现双循环提供支持。

对内，“碳中和”与我国经济产业结构转型方向相契合。近几年，我国政府对环境保护的 重视程度显著增强，建设资源节约型、环境友好型社会，提高人民生活质量。更重要的 是，我们发现政府在推进节能减排任务时，从过去的一种 “社会责任”，到现在态度更为 积极、主动。我们认为这和当前中国正在进行的产业转型相契合，“碳中和”目标下，将 减少石油、天然气、煤炭等传统能源的使用，增加非化石能源的使用空间，增强其竞争 力、经济性。这和我们当前的国家发展战略一致：1）保障能源安全、解决进口依赖，2） 持续增强新能源产业链竞争力，占领下一代技术优势，3）也将有利于中国在开展一带一 路国家能源建设上提供更好的切入点。

当前我国能源供给仍以煤炭消费为主，能源是二氧化碳排放的第一大来源。2019 年，我 国共产生能源消费 48.6 亿吨标准煤，虽然提早完成了非化石能源 15%的目标，但其中大 部分仍来自于煤炭（占比 57%），其次是石油和天然气分别为 19%和 8%。根据我们估算， 2019 年我国或产生二氧化碳排放 125.9 亿吨（未扣除碳吸收部分），同比增长 2.8%。其 中能源部分同比增幅 2.6%，仍占据碳排放总量的 77%，其次为工业过程产生的二氧化碳 （15%）、农业活动（7%）和废弃物处理（2%）。

与海外的碳排放来源相比来看，能源比重基本相同，占比近 80%。主要的不同来自于工 业和农业比例，由于我国仍处于工业相对快速发展阶段，工业过程中产生的碳排放占到 15% vs.欧盟 9%，农业活动比重仅 7% vs. 欧盟 10%。

我们认为中国要达成 2060 年“碳中和”的目标，需要从能源需求侧和供给侧两方面进行：

2018 年以来，我国沿海省份已经开始严格控制燃煤机组发电，但当前电力 领域的碳排放仍然占到了我国碳排放总量的 30%以上，实现电力碳中和是中国碳排放的 核心。一方面电力领域可再生能源发展将大幅降低中国的碳排放，加速碳达峰在 2030年前的到来，另一方面，电能在终端完全零排放的特性，也使得电能替代成为诸多终端 应用上实现碳中和的主要手段。如我们在《美丽中国-物换星移风光无限》中所讨论的通 过供给端推动非化石能源比例提升，和需求端推动电气化率提升不仅是实现电力碳中和， 也将是加速中国能源实现碳中和的不二法门。

非电碳中和：在能源的利用领域我们可以看到，还是有很多领域的能源需求无法通过电 来替代，不仅仅是电力的成本问题，也是其利用能源的形式所致。比如在交通长距离领 域（航空和航运）的能源使用难以通过电能实现，对于部分工业（化工，金属&非金属冶 炼，造纸等行业）需要通过燃烧能源的使用形式也难以被电能满足。我们预计在 2060 年 能源中 30%的能源消费将以非电的形式存在，因此能源碳中和的最后一步将需要由氢能 或者碳捕捉完成，而在过程中非电领域将会通过从高碳（石油，煤炭）到低碳（天然气） 到零碳（氢能&碳捕捉）的三个阶段完成最终减排。

节能：我们认为在能源供给端转型加速的同时，在能源需求端政府也不会放松对于节能 的需求，我们预计会在三个领域：1）提升生产能效，2）区域能源消费，特别是化石能 源消费控制，3）加速经济结构转型，降低经济对高耗能产业的依赖，来完成对于单位 GDP 能耗从目前 0.328 千克标准煤/美元向 0.119 千克标准煤/美元转变的过程。

减排：由于二氧化碳在过去并非污染物，因此我们对于二氧化碳排放的监测并不完善， 我们相信随着碳中和的目标推进，国家必然会建立一套完善的碳排放相关体系，从需求 端加强对于减排的控制，才能在政策上做到有的放矢：1）建立碳排放监测体系，2）建 立碳排放的额度，方便对于高能耗行业的碳排放进行总量约束，3）通过碳排放额度交易， 鼓励推动以低碳甚至零碳的方式的能源利用。

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