预期反转，风暴之下的光伏大变局
光伏硅片“双龙头”纷纷宣布产品降价，打破了光伏产业链上游企业持续强势的市场预期。11月30日，隆基股份率先宣布下调硅片价格，下降0.41-0.67元/片，降幅约为7.2%-9.8%。而就在隆基股份降价后的第三天，中环股份也随之宣布下调硅片价格，下降0.52-0.72元/片，降幅为6.04%-12.48%。隆基股份与中环股份分
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硅王跌落
“降价风暴”将会促使整个光伏产业链迎来价值重构，我们认为极有可能给整个产业带来两方面的预期反转。
在此之前，“拥硅为王”是光伏产业链的核心逻辑，也就是谁拥有了硅料产能，谁就能获得市场的认可。
但当硅片企业因为下游压力而开始降价，这一核心逻辑就已经被打破，“硅料”将不再是决定产业链价值的唯一因素，下游厂商也具备了议价能力，也就是说“硅王”已经从王位跌落。
一直以来，尽管硅片持续涨价，但自身的整体利润率依然很低。据Solarzoom的测算，截止硅片降价前夕，硅片企业的毛利率空间仅为5%。
在产业链其他环节，电池片厂商陷入持续亏损，组件产商也几乎赚不到钱，但最上游硅料企业的毛利率却高达69%。这就意味着整个光伏产业链的利润几乎都被硅料企业赚取了。
由于硅料涨价是因中游硅片扩产的抢购而起，当硅片开始全面降价后，如果不向上游硅料企业传导压力，那么自身就将陷入亏损之中，因此硅片企业很可能选择向产业上游反向传导这一压力，迫使硅料开始降价，从而保证自身不亏损。
这就产生了光伏产业链的第一重预期反转：硅料价格将受到硅片企业的制约。
与此同时，硅片降价将会增加下游企业的利润空间，之前被长时间压缩利润空间的电池片、组件厂商有望迎来业绩转折点。尤其在越来越多的硅片企业开始降价，上游硅料企业的议价能力持续降低后。
假设我们按照目前硅片8%的平均降幅计算，在终端产品价格不变的情况下，电池片厂商和组件厂商有望迎来合计8%的利润上涨。这仅仅是硅片中游价格战的开始，后续或有更大的降价空间。
实际上，对于价格战而言，硅片龙头企业自身的压力并不大，因为他们的产线已经颇为成熟，能够依靠规模效应有效的降低成本；同时对于上游硅料企业而言，议价的谈判空间也更大，可以把降价压力向硅料企业传导。
而对于竞争力较差的硅片企业而言，他们好不容易才抢到硅料订单，并不具备充足的议价能力，当龙头企业已经开启降价，他们将会处于夹层之中。特别是很多急于通过M12硅片弯道超车的新晋硅片厂，这种压力将会被放大到极致。
股价层面看，电池片企业和组件企业的股价近期持续上涨，也从侧面反映出市场的预期已经开始扭转。下游企业的预期由衰转盛，这是硅片降价带来的第二重预期反转。
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极致内卷打破之后
极致内卷打破之后，整个产业链将会如何变化呢？
从产业上游看，硅料价格的上涨潮或将结束，取而代之的则是硅片降价带来的利润被反噬。显而易见，硅料企业之前的高利润并非常态，随着产业链各层级的利益逐渐达成一致，硅料企业的利润也将回归它应有的水平，硅料价格也将回归常态。
对于硅片企业来说，产业链内卷打破之后则是另一次行业内卷。持续扩产带来的产能增加需要释放，但同时他们又失去了对于下游企业的议价能力，这就开始考验他们对于上游硅料企业的议价能力，如同时布局硅料与硅片的企业，就会减少硅片降价带来的影响。
内卷之下，议价能力更强的公司能够保持利润，打的起价格战，而议价能力较弱的中小硅片企业则可能被价格战所累，甚至陷于亏损境地。这场价格战，可能会持续一段不短的时间，考验的是硅片企业的资本实力与产业布局。
当然除向上游寻求成本空间外，具备垂直一体化能力的硅片企业有望从中获益。如本次降价的硅片龙头隆基股份，他们除在2020年以58.15GW成为全球最大的硅片企业外，同时也以24.53GW的出货量成为全球组件第一的企业。
隆基股份的垂直一体化，让其能够避免由产业链价格涨跌所带来的业绩波动。如硅片价格下降，但同时这也会提升组件业务的利润空间，隆基股份也极有可能成为受“降价风暴”影响最小的硅片企业。
对于下游的电池片企业和组件企业而言，他们终于摆脱束缚，有望迎来利润释放的时刻。如股价一直低迷的电池片龙头爱旭股份，股价就在最近开始强势反弹，市场预期早已反转。
在碳中和的大背景下，光伏产业迎来爆发期，但就是这样行业全面向好的情况下，下游企业却因硅料涨价的压力而陷于亏损，没有获得应有的业绩增长。
硅片降价，打破了光伏行业持续一年多的内卷，让上游企业走出盲目扩产的错误预期，重新聚焦整个产业的发展，另一方面也让下游厂商看到了重新崛起的机会。
总的来看，光伏是未来若干年中的重要产业，今年的极致内卷是行业局部企业对于向好预期的过渡释放，这势必是一种短期行为。随着行业重新回归理性，整个光伏产业链的大方向依然会持续向好，过热的企业会降温，过分被低估的企业也会迎来价值回归。
作者：林晓晨 来源：读懂财经新能源组 责任编辑：jianping
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