二、隆基绿能是否被错杀？

业务利润大头来自硅片的隆基绿能，在这轮降价消息的冲击下股价下跌了不少，去年11月以来更是加速下探，去年11月初至今两个月时间已跌接近15%。

然而，隆基绿能貌似对硅料硅片价格下跌似乎并不担心。隆基绿能公告表示，光伏本质是度电价格降低，所以硅片价格下降对整个行业做大是个利好。从2020年上半年开始硅料价格上涨，市场担心硅料涨价对于行业需求的抑制，之前股价也反映出来对需求不强的预期，现在硅料降价对下游需求是个利好，需求会带来整个行业利润的增长；另一方面，硅片端价格下降，公司可以用硅片做下游的电池和组件，从而保留利润。

《巴伦周刊》中文版认为，在本轮调整中，隆基绿能的抗风险能力或被市场低估。核心逻辑在于：组件降价幅度低于硅片降价幅度，隆基绿能能够通过提升硅片自用率，将硅片的降价冲击转变成为自身组件的成本优势。只要组件仍能保持较高的出货量，隆基绿能的利润就能得到保证。

在2014 年收购浙江乐叶后，隆基绿能便开始加速布局一体化组件。

历年财报数据显示，隆基的自产硅片用于自用的比例在逐步攀升。2020年，隆基绿能单晶硅片出货量58.15GW，其中对外销售31.84GW，自用26.31GW。2021年，公司单晶硅片出货量 70.01GW，其中对外销售 33.92GW，自用 36.09GW。隆基绿能近期在调研中表示，2023年公司硅片自用率将提升至60%以上。

较高的自用比例，意味着隆基绿能能够将降价的硅片用于自身组件生产，从而使硅片降价带来的冲击转变成组件成本的下降，在组件侧获得更多利润。只要组件价格下跌幅度低于硅片价格下跌幅度，隆基绿能就能从组件生产中获得更多利润。

InfoLink发布的光伏产品价格显示，2023年第一周，光伏产品中硅料、硅片的价格仍大幅下跌，价格环比下降均超过20%，但组件的下降幅度均不超过4%。

对隆基绿能而言，这无疑是一个好消息。

另一方面，隆基绿能组件产能已从2014年的200MW增长至2021年的60GW。2020年，隆基绿能组件出货量24.53GW，首次超越晶科，位列全球第一。2021年出货量38.52GW，其中对外销售 37.24GW，同比增长 55.45%，仍居全球首位。隆基绿能表示，目前继续维持2022年组件出货50~60GW目标。

值得一提的是，受组件价格较为坚挺的消息影响。晶科股价在半个月内，从4.61元最高涨至6.35元，涨幅高达37.74%。相比之下，组件市场份额更大的隆基绿能，股价并没有大规模反弹。

黄大志表示，光伏行业受技术迭代影响较深，隆基绿能在技术上的持续投入未来也能带来较大的竞争优势。

电池产能方面，2021年底，隆基绿能单晶电池产能达到37GW，预计到2022年底，单晶电池产能能达到60GW。

在一体化的优势下，隆基绿能在新一轮产业调整中仍然能够保持利润，但是长期看，隆基绿能也面临着行业竞争带来的风险。

可以预见的是，随着上游利润转移到下游，未来几年组件端将会迎来激烈竞争，组件环节未来发生踩踏或许会削弱隆基下游利润。

光伏第一龙头通威股份去年已经强势进入组件环节，据统计，截至目前，通威股份现有组件产能14 GW，预计到2023年底将形成超过80GW的组件产能。

而电池片与组件环节类似。通威已经和天合结成联盟，爱旭和晶科也形成合作关系，若未来配合与隆基竞争，未来隆基一体化成本优势会受到冲击。

隆基绿能一体化带来的成本优势，让其在竞争中处于有利位置。本轮行业调整对隆基绿能构成的冲击有限，但是在未来一两年，行业竞争加剧也会增大隆基绿能的利润压缩的风险。

综合来看，《巴伦周刊》中文版认为，“光伏茅”隆基绿能在本轮周期中组件的利润被市场低估，其业绩未必如市场预期般下滑，股价存在被错杀的可能。

作者： 来源：巴伦周刊 责任编辑：jianping