硅料供应瓶颈将在2023年起解除，组件进入降价通道，利润向下游转移。随着 硅料新增产能项目陆续投产，叠加新疆运输恢复，根据硅业分会，23年1月单月硅料 供给已达10万吨（约38.5GW)，年化产能达460GW，已接近大尺寸硅片22年底产能， 随着硅料端采购意愿趋于宽松，硅料价格已拐入降价通道，根据PV-infolink，12月第 一周多晶硅致密料均价295元/kg，周环比-2.3%。根据我们预测，预计23年多晶硅有 效产出超146万吨，若按光伏组件硅耗2.65g/W计算，对应可支撑组件产量为551GW， 若按1:1.3容配比计算，对应可支撑光伏新增装机超400GW。尽管在2023年春节后需 求逐步回暖，上下游进行博弈期，硅料价格出现反弹，但我们认为随着硅料库存积 压叠加新增产能释放，当供给增速大幅领先于需求增速后，硅料将进入降价通道， 主产业链迎来利润重新分配机会，组件价格伴随硅料价格下跌，TOPCon、HJT、 HPBC等电池技术提升发电效率，度电成本下降将大力刺激光伏装机需求加速。

各环节产能加速扩张，产业链利润重新分配。根据InfoLink统计，2022年底硅料、 硅片、电池、组件有效产能均已达500GW以上，考虑各环节都仍有扩产计划落地， 预计2023年仍会增加200GW以上的全新产能，对应全年不超过400GW需求较为宽 裕。由于新增硅料产能已逐步投产爬坡，预计产量将逐月攀升，尽管硅料价格在春 节后出现超跌反弹的短期博弈波动，但全年硅料价格仍将逐步回归理性，部分阶段 仍会出现因惜售及检修等供给波动出现价格的震荡，但呈现逐月缓降的趋势。与硅 料价格呈现强相关的硅片价格也将呈现相同趋势，产业链议价话语权将开始向下过 渡。根据我们统计，四大组件龙头均为2023年指定了超过60GW的出货量目标，同 时通威、一道等二线玩家也目标进一步提升市场份额，硅料放量供需关系扭转，价 格呈现下降趋势，产业链利润面临重新分配机会：由于光伏电站项目从方案确定、 工程招标到实际开工建设和交付过程中存在几个月周期，特别是海外订单对价格反 应较慢，提前签单锁价属性赋予组件厂及EPC承包商期货收益，同时也在考验其对 供应链及市场需求的判断能力；此外，分布式市场的终端用户对价格敏感度较低， 更看重品牌企业较为优质的产品质量及售后服务，渠道也较为分散，因此具备C端或 小B属性，组件厂商及相关经销商和EPC企业具备有把握现货价格的能力，有望受 益原材料跌价带来的利润留存。

（二）政策：地面与户用并进，工商业光伏渐成刚需

地面：风光大基地全面开工，硅料降价刺激并网提速。我国“十四五”规划中 提出建设九大集风光（水火）储于一体的大型清洁能源基地以及五大海上风电基地， 一、二批合计申报规模超过550GW。2021年底，国家发改委和能源局印发了第一批 规模为97.05GW的大型风电光伏基地建设项目清单；第二批风光大基地项目规模超 450GW，根据规划，其中200GW预计于十四五期间落地。根据智汇光伏，2022年我 国第一批风光大基地已开工98GW，预计其中有50GW将于23年转结；2022年新增 光伏电站指标达160GW，其中约有71GW计划于2023年并网，考虑土地/电网等因素， 预计实际有超20GW并网；根据公开信息梳理，目前大基地已明确业主规模超150GW。根据国家能源局，截至2022年前三季度，光伏组件招标规模超124GW，超21年全年 近三倍，预计全年光伏组件招标规模将突破150GW，尚未转化为组件采购及装机的 项目将为23年装机高增长奠定指标基础，随着2023年硅料进入降价通道，积压近两 年的地面电站建设将出现提速。

户用：整县推进掀起地方投资热潮，多省出台相关文件推动光伏建设。国家能 源局综合司分别于2021年6月20日和9月8日下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布 式光伏开发试点方案的通知》与《关于公布整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点 名单的通知》，对不同建筑可安装光伏比例做出要求，并公布全国整县开发分布式 光伏试点名单：通知要求党政机关建筑屋顶、公共建筑屋顶、工商业厂房屋顶、农村 居民屋顶安装光伏发电比例分别不低于50%、40%、30%、20%。各地政府积极响 应，试点名单显示全国总共676个县进行申报，其中山东省70个县列入试点名单，位 居全国第一。2023年1月山东省人民政府发布的《关于推进以县城为重要载体的城镇 化建设若干措施的通知》中显示到25年底整县分布式光伏规模化开发容量有望超过 20GW。政策下发后，以国家电投、国家能源集团为首的多家央国企纷纷下场抢夺分 布式光伏资源，屋顶光伏规模化开发成效显著，非户用分布式光伏市场持续扩大。根据全国人口普查数据，截至2021年5月我国人口数为14.12亿人，其中农村人口为 5.1亿，若按照每户4人、每6户具备1个适合安装光伏的屋顶计算，对应约6000万个 屋顶，若按照平均每户屋顶装机20kW计算，对应可开发户用屋顶装机容量超过 1000GW。“十四五”期间，中国光伏产业将形成集中式与分布式并举的发展格局， 在产业政策推动下，分布式光伏的增长空间巨大。

工商业：碳排放双控落地，“限电、限产”频发，分布式电站成为企业刚需。2022年3月政府工作报告中指出“推动能耗‘双控’”向碳排放总量和强度‘双控’ 转变”，意味着新增可再生能源和原料用能不再纳入能源消费总量考核范围，政策 环境加快光伏发电需求提升。面临稳经济、降能耗、控碳排的三重压力，地方政府政 策逐渐向建设周期更短、效果更佳的分布式光伏项目倾斜；同时。各地“能耗双控”政 策频出，甚至部分企业被迫停产、限电，分布式光伏电站具备就地消纳能力，白天工 作时间与企业用电高峰匹配，能有效减小电网压力，缓解供电紧张。因此越来越多 工商业企业通过安装分布式光伏来保障生产经营活动的用电稳定，不受限电制约且符合绿色电力交易趋势的分布式光伏有望迎来发展新机遇。

电力市场化政策落地，分布式光伏项目收益提升。2021年10月，国家发改委 印发《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革》，提出取消工商业目录销售 电价，让电价反映供需情况，推动工商业用户进入电力市场直接购电，或选择逐渐 过渡，由电网企业代理从电力市场中购电。2022年以来，各省电网代理购电价格总 体呈持续上涨趋势，以广东为例，2022年4月广东省代理购电价格为569.5元 /MWh，相比于453元/MWh的燃煤基准价上涨了25.7%，度电价格涨幅超过0.1元。电价上浮推高工商业分布式收益率，激发工商业业主对分布式光伏的投资需求。分 时电价机制不断完善并推出尖峰电价机制，尖峰电价进一步上调，将有效推动分布 式光伏发展。在“分时电价”和“电力市场化”双重政策推动下， 江苏、浙江、 广东等沿海发达地区受电价抬升、峰谷价差拉大的影响较大。受尖峰时段延迟的影 响，大工业平均电价上行。由于“自发自用，余电上网”的光伏电价与大工业用电价 格具有同步变动的特点，电价上调将对发电业务收益产生积极影响。此外，由于可 再生能源等主体产生的CCER（国家核证自愿减排量）可对碳配额进行抵消，因此 新能源运营商可通过出售CCER获得额外收益，促刺激装机需求提升。若按照全国 统一碳交易市场42.21元/吨的收盘价来计算，相当于每年多获取1.66万元收益。