近日，江苏润阳新能源科技股份有限公司(下称润阳股份)IPO注册申请获证监会批准，即将登陆创业板。充分受益于国家政策大力扶持和“双碳”目标的深入推进导致需求大增等因素，润阳股份乘上东风规模迅速做大，已经做到连续三年电池片出货量行业排名第三。

但人无远虑必有近忧，光伏新技术更新换代速度不断加快，相比于行业内公司争分夺秒的布局节奏，润阳股份在N型技术Topcon和异质结两个技术路线上，进展却很缓慢。业内人士表示，在这一波行业洗牌中，谁能率先在新技术路线上布局并快速降本增效使之成为优势产能，才能激烈的竞争中保持优势地位，而如若只是一味的同质化、低水平复制，或将在残酷的竞争中出局。

润阳股份上市融资搞垂直一体化产能扩张，这背后或许有行业竞争白热化裹挟下的无奈和来自地方政府的压力和推力，但在产业链各环节产能过剩时期，还继续向上下游延伸产业链，持续在产业链多个环节增加资本支出规模，除了进一步加重了资金压力，或许还会面临投产即亏损的局面，给企业带来更重的资产负担。

在全球能源转型大趋势下，借助资本力量扩大产能规模、进行技术迭代升级，以及为了规避供应链错配而做一体化布局，是光伏企业保持优势地位和市占率的最佳选择。但产能跃进带来的供需形势逆转，价格已经开始掉头向下，企业利润空间受到很大程度挤压，内卷呈白热化。有业内人士断言，“今后两三年，会有超过一半的企业被淘汰出局”。能否等来下一轮周期，要看新技术路线能否快速带来降本增效，这种情况下，只有家底越厚方能越有底气。

产能过剩价格下跌硅料项目前景几何

根据润阳股份披露的招股书显示，此次上市募投项目有两个，一个投向了硅料项目，另一个是异质结技术路线的电池片项目，其中年产5万吨高纯多晶硅项目是公司向上游原材料领域的延伸，预计总投入金额49.81亿元，拟投入募集资金20亿元。

据润阳股份招股书申报稿介绍，该项目计划于2022年底建成，实际于2023年2月16日点火投产。在润阳股份2022年3月首次披露招股书申报稿时，对该项目的投资收益表述为“税后内部收益率约为43.56%，税后投资回收期为 3.29年(含建设期)，年均利润总额为15.21亿元”，在2023年6月份润阳股份的注册稿中，对于收益的部分并未做调整，两次披露时间相差一年多，但硅料市场却风向突变。

始于2021年的产业链供需错配带来的硅料价格暴涨，引发了一场“拥硅为王”的行业风暴。据公开资料显示，2020年7月初，多晶硅价格维持在60元/千克左右，2022年突破300元/千克大关。短短两年时间涨幅高达400%。

润阳股份首次披露募投项目的时间是2022年3月，彼时的硅料价格约在250元/kg，但进入2023年开始，硅料价格开启了断崖式下跌模式，今年3月后，硅料价格更是一泻千里，相较于申报稿的披露时间，注册稿披露时的硅料价格已经不可同日而语，对应的硅料价格从25万元/吨杀跌到7-8万元/吨，直逼大部分硅料企业成本线。

价格疯狂下跌的态势，证明硅料企业躺着赚钱的日子一去不复返。润阳股份不但在硅料价格发生巨大变化时没有下调5万吨硅料项目的预期投资收益，还在回复记者采访时表示“宁夏硅料项目自投产以来，为公司创造大量利润”。

资料显示，多晶硅产能建设周期通常为12-18个月、爬坡周期为3-6个月，爬坡期间成本还会相对更高。润阳股份在硅料价格降至接近头部硅料生产企业盈亏点且产能尚处在爬坡期阶段时，还能逆势获得大量利润，商业合理性有待验证。

众多周知，硅料环节前期的投入大、生产灵活性差，是产业链中最难承受过剩的环节。如今，在行业过剩风险已经显现的情况下，募资扩产依然在持续。有业内人士告诉记者，一般在明确的产能过剩情况下，硅料企业多会通过限产、停机检修等方式应对，规划建设的产能也可能会延期或停建。

除了IPO募投的5万吨多晶硅料项目，润阳股份或许还有一个位于内蒙古的8万多吨高纯多晶硅项目，只是该项目并未在招股书等信披文件中被提及。

2023年4月13日，鄂尔多斯日报发表了一篇标题为《鄂前旗：项目建设热潮奔涌》的文章。文章中提到，润阳悦达光伏装备制造全产业链科技示范项目是自治区首个光伏装备制造科技示范全产业链项目，该项目总投资178亿元，总占地2500亩，主要包括年产8万吨高纯多晶硅、5.5万吨工业硅、10GW拉晶、10GW切片、10GW高效电池、2GW高效组件。其中，8万吨高纯多晶硅占地面积1000亩，总投资80亿元，已于2023年1月份开工建设，总建筑单体39个，预计9月底完成土建、设备安装、调试等工作，10月份投产。

5.5万吨工业硅占地面积500亩，总投资15亿元，正在进行场平施工并办理前期手续，计划年底前投产。拉晶、切片、高效电池及高效组件总占地面积1000亩，总投资83亿元，正在办理前期手续，计划2024年初开工建设。

鄂尔多斯日报是鄂尔多斯市委机关报，按照该媒体4月份的报道，润阳股份8万吨硅料项目规模比公司募投项目还要大，而且早在今年1月份就已经开工建设，即将于10月份投产，但该项目却并未在招股书中披露。记者就此项目没有披露的原因及项目状态采访润阳股份，并未得到对方的正面回应。

新技术布局节奏缓慢能否保住PERC时代打下的江山？

受益于光伏市场的高景气，润阳股份得到快速发展。根据PV InfoLink数据，2020-2022年润阳股份已连续三年成为继通威股份和爱旭股份后全球光伏电池销量排名第三的制造商。

招股书显示，报告期内(2020-2022年)，润阳股份实现光伏电池业务收入分别为47.13亿元、104.54亿元和217.46亿元，占同期主营业务收入的比例为99.15%、99.34%和99.01%，为公司主要收入来源。对应的净利润分别为5.13亿元、4.85亿元和20.57亿元。这样的业绩数据比行业第二爱旭股份还要好看。

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