据了解，PERC电池的光电转换效率已经逼近理论极限，N型技术被普遍认为是下一代主流技术，以TOPCon和异质结技术为代表的N型电池是目前扩产的主流方向。2022年也因此被业界视作N型电池技术发展的元年。

据Infolink数据，2022年底落地的TOPCon和异质结电池产能分别达到81GW和13GW；到2023年底，TOPCon名义产能有望达到477GW，将与PERC电池产能相当。路线切换速度之快，这也意味着，谁能率先在新技术路线上布局并快速降本增效使之成为优势产能，才能激烈的竞争中保持竞争优势。

润阳股份在2022年披露的第一版招股书中表示，将于2022 年下半年建成 10GW TOPCon 电池生产线，并拟实施 5GW 异质结电池募投项目，稳固电池环节的规模优势和市场地位。然而，在2023年6月公布的最新一版招股书中，10GW TOPCon电池生产线变更为了14GW TOPCon电池生产线，产能建成时间也由2022年下半年建成，改成了2023年上半年，尽管在给记者的回复中，公司表示该电池生产线现已建成投产，但也同时意味着，在2022年N型电池元年，作为行业出货量排名第三的润阳股份，并没有N型电池产能落地。

从转化效率角度来看，在6月15日公布的最新一版招股书中，润阳股份对14GW TOPCon电池生产线的介绍并不多，并未公布该生产线的量产效率，只提及公司自主研发设计的N型TOPCon 电池中试批量转换效率达到25%。要知道，晶科能源今年一季度TOPCon电池量产效率已经达到25.4%，四季度预计将达到25.8%。

异质结方面，募投项目5GW异质结电池片生产项目在注册稿中依旧是“拟实施”状态，在给记者的采访回复中，对于该项目也是“待募集资金到位以后，公司会根据市场情况启动5GW异质结项目的建设”。然而，多家同行上市公司的异质结电池已经进入生产销售阶段。

事实上，润阳股份或在宜宾还曾规划过45GW的电池项目，只是该项目只曾出现在宜宾市2023年政府工作报告和当地媒体的报道中，并未曾被润阳股份承认过。

2023年宜宾市人民政府工作报告中提到：“全力打造国家级晶硅光伏产业集群。加快江苏润阳45GW电池片等项目建设…”。宜宾当地媒体也曾报道：“润阳年产45GW电池片项目计划总投资150亿元，用地面积约1200亩，规划产能为45GW高效晶硅太阳能电池，项目分三期建设。该项目一期计划于2023年3月开工建设，2023年10月竣工投产。”

但在给记者的采访回复中，润阳股份却明确表示“公司不存在宜宾电池项目”。记者也致电宜宾市经信局光伏产业科，一位不愿透露姓名的工作人员告诉记者“润阳那个项目没开”，至于写进政府工作报告且有明确时间规划的项目却未能成行的原因，两方都没能给出合理解释。

资金缺口大流动性承压

一体化布局、新技术产能扩张，每走一步都需要真金白银的支持。电池片环节的技术更新周期越来越短，光伏企业要保持领先，就要不断新建产线，对资金的需求巨大。

润阳股份的现金流已经十分紧张。数据显示，今年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额由正转负，为-10.95亿元；而去年同期为5.51亿元；投资活动产生的现金流量净额为-16.39亿元。

2020-2022年，公司资产负债率分别为75.48%、81.39%和79.17%，流动比率分别为0.87、0.89 和0.82，速动比率分别为0.76、0.78 和0.62。与同行业可比上市公司相比，资产负债率处于较高水平，而流动比率和速动比率低。

截止2022年，润阳股份的短期借款18.58亿元，应付账款和应付票据高达69.79亿元，一年内到期的非流动负债9.12亿元，长期借款13.98亿元。有息负债规模高达111.47亿元，短期债务占比高，而账面上的货币资金仅为34.77亿元，这其中有高达25.31亿元的受限资金，仅有9.16亿元可供支配，这对于润阳股份的债务规模和产能扩张项目来说，杯水车薪。

光伏行业新建项目对资金的需求较大，且润阳股份主要通过债务融资方式补充资金投入缺口，并广泛运用货币资金、应收票据、房产、土地使用权、生产设备等资产作为抵质押物以获取债务融资。截止2022年底，润阳股份的受限资产账面价值占公司总资产的比例为35.82%。

前期固定投资越大，在过剩时面临的压力越大。润阳股份在招股书中也坦承，如果下游市场波动导致收入增速放缓，原材料价格上涨使经营成本增加，或新建项目盈利水平不及预期，资金回笼出现困难，公司的短期支付能力将面临较大压力，甚至不能按时偿还债务本息，将导致公司经营性资产被债权人处置。