(2)销售费用上升，研发投入加大。公司单季度销售费用率自去年中期以来持续增加，已经从2011年第二季度的5.71%上升至2012年第一季度的16.23%，预计二季度销售费用率仍将维持在较高水平，这主要是由于生产规模快速扩张、人员大幅增加所导致;另一方面公司为保持技术优势和产品性能优势，保持加大研发投入，这也给公司业绩带来一定压力。

　　(3)出口业务呈现大幅下滑。2011年国内光伏市场装机容量达到2.9GW，相比2011年0.5GW同比增长近五倍，国内装机市场的启动带动了对光伏逆变器的需求，公司及时将重心转向国内市场，但是也因此丧失了部分国外市场份额，2012年上半年公司出口业务呈现较大幅度的下降，而海外逆变器价格要高于国内，出口下降、国内市场增加拉低了公司的毛利率水平。

　　盈利预测与投资评级。综合考虑逆变器竞争加剧价格下跌、风电变流器产能释放影响，我们调整此前盈利预测，预计2012-2014年的全面摊薄EPS预测为0.50元、0.62元和0.67元。按照2012年20倍PE，调整目标价至10元，公司短期虽然出货量仍有大幅增长，但产品价格跌幅压缩盈利空间，我们仍然看好公司长期竞争力，维持“买入”投资评级。

　　主要风险因素。(1)海外市场光伏政策调整风险;(2)国内市场竞争加剧风险。

　　特变电工：毛利率下滑明显 中报业绩低于预期投资要点

　　上半年收入增长超预期，但是半年报业绩低于市场预期

　　报告期内，公司实现营业总收入98.32亿元，同比增长19.89%，营业利润和利润总额4.94和6.16亿元，分别同比下降34.48%和23.38%。实现净利润5.47亿元，实现EPS0.21元，同比下降20.65%。实现扣除非经常损益后的净利润4.29亿元，同比下降33.77%。其中二季度实现营业收入55.93亿元，同比增长25%，实现净利润2.61亿元，同比下滑16%。上半年收入增长超预期，主要是电线电缆业务收入同比增长30%，且今年公司开始做一些外贸业务，但是利润下滑低于市场预期。

　　变压器和电线电缆业务收入增长较好，但是毛利率下滑明显

　　上半年，公司主营业务变压器、线缆营业收入分别为47.04和21.9亿元，分别同比增长8.40%、30.11%，主要是部分技改项目投产，公司市场开拓力度加大;但由于系市场竞争激烈产品价格下降及原材料价格波动、人工成本增加，变压器、线缆的毛利率分别为22.85%和11.72%，同比下降3.98%、1.74%，是公司综合毛利率下降的一个主要原因。

　　光伏业务遭遇滑铁卢，收入和毛利率大幅下降

　　公司光伏系列产品营业收入8.71亿元，同比下降34.42%，毛利率仅为1.69%，较上年同期下降12.09%，主要系受欧债危机影响，光伏产品市场需求减少，而光伏产能过剩问题严重，导致光伏价格大幅下降所致。光伏业务亏损预计下半年持续，可能将拖累公司业绩的增长。

　　海外工程项目翻倍以上增长，但毛利率大幅下滑

　　公司工程施工营业收入11.35亿，同比增长121.16%，反应出公司加强国际业务开拓，国际项目开始确认，后续有望持续高速增长。但是，海外工程项目的毛利率仅为18.29%，同比下降10.28%，主要是因为国际市场竞争加剧，定单利润率下降，原材料价格波动，国外人工成本、费用增加、汇率下降等引起。

　　管理费用和销售费用下降超预期，而财务费用同比增加明显

　　今年上半年，公司的管理费用和销售费用分别为4.44亿和5.11亿，同比降低4.5%和7.1%，管理费用率和销售费用率分别为4.52%和5.2%，同比降低1.1%和1.5%。分季度来看，二季度销售费用降低8500万，二季度费用率环比均有降低约一个百分点。今年上半年财务费用1.3亿，同比增加1亿，主要系公司资本开支增加，增加长期贷款、发行公司债和中期票据等，今年财务费用同比将大幅增加。

　　财务与估值

　　我们小幅下调公司盈利预测，预计2012-2014年每股收益分别为0.42、0.51、0.61元，考虑到公司所处子行业的境况和公司的行业地位，给予公司2012年20倍PE估值，对应目标价8.40元，维持公司增持评级。。

　　风险提示

　　海外工程进度低于预期、光伏行业持续低迷、国网投资下滑。

　　隆基股份预计中期业绩同比下降约85%左右

　　隆基股份昨日晚间发布公告，将业绩预减的幅度加以明确。经公司财务部门初步测算，预计今年上半年净利润约3000万元，与去年同期相比下降约85%左右。而在今年4月底的业绩预测当中，隆基股份只是粗略预计“会预减50%以上”。

　　公司认为，受宏观经济影响，欧美市场对光伏产业的扶持补贴政策大幅削减，从而导致产品市场价格持续快速下滑是公司业绩变动的主要原因。

　　我们不禁要问，光伏产业景气度不佳早已不是什么新闻。但奇怪的是，正是这样一家基本面存在严重瑕疵的公司竟然堂而皇之地登陆上交所主板。在此过程中，投行、保荐人、审计师乃至证监会发审委是否做多了真正的尽职尽责?上市仅三个月就频频发生的业绩超预期恶化已经告诉了我们答案。二级市场上，隆基股份一路单边下跌，所有在二级市场买入的投资者，悉数惨遭套牢。在大型炒股论坛当中，直呼“坑爹”的投资人不在少数。

　　大全新能源：多晶硅跌成白菜价 9成企业停产

　　“可能数据还要吓人，我们估计有超过90%的企业已经停产。”针对目前国内多晶硅生产企业现状，重庆大全新能源投资者关系部经理何宁昨日告诉记者。大全新能源总部位于重庆万州，在美国纽交所上市。

　　商务部近日公告称，决定从即日起对原产于美国的进口太阳能级多晶硅进行反倾销和反补贴立案调查，对原产于韩国的进口太阳能级多晶硅进行反倾销调查。而来自行业协会的数据，43家多晶硅企业中，仅有8家勉强开工生产，其他企业已停产。

　　商务部表示，此次调查由江苏中能、江西赛维、洛阳中硅、重庆大全4家国内多晶硅企业共同发起，通过近半年的申诉，赢得了商务部的贸易救济。

　　截止上半年，国内多晶硅报价从年初的21-23万元/吨跌至16-17万元/吨，跌幅达到25%。而今年1-5月，自韩国、美国进口猛增，而价格下降了6成多。中国企业认为，来自美国和韩国的进口多晶硅产品涉嫌严重倾销。譬如，美国政府向多晶硅企业提供的大量补贴，导致美国企业大量向中国低价出口。

　　据了解，商务部启动多晶硅反倾销调查一旦确立事实后，或将对美韩采取惩罚性关税等一系列手段。

　　精功科技中期业绩预亏700万元至1200万元

　　精功科技7月6日晚公告称，预计1-6月公司亏损700万元至1200万元，对比上年同期为盈利2.21亿元。

　　根据已披露的一季报，公司原预计中期盈利2000万元至2500万元，同比降88.69%至90.95%;一季度公司录得净利1075.38万元，同比降88.40%。

　　公司表示，期内受国内外宏观经济发展增速放缓、美国对中国光伏产品实施“双反”等因素的影响，太阳能光伏行业目前仍处于“调整期”，公司太阳能光伏装备等主导产品的市场需求放缓，设备交货期推迟。

　　精功科技6日报收10.13元，上涨1.20%。