浙江富豪南存辉和他治下的正泰集团，正在酝酿着旗下光伏相关业务资产的腾挪。而主要经手此事的，正是南存辉实际控制的上市公司——正泰电器。

作为国内低压电器市场的龙头企业，正泰电器曾凭借对光伏电站的精准布局，迅速成长为中国规模最大的民营光伏发电投资企业，其股票市值甚至摸高至1353亿元。但是，随着正泰电器一步步完成“剥离”光伏相关业务的动作，其股价(前复权)在2022年最大回撤幅度一度达到53%。

在质疑声中，市场密切关注着正泰电器未来的发展之路将通向何方。

并购事项被交易所问询

正泰电器拆分光伏业务的动作已经引起了监管层的注意。

11月22日晚，正泰电器宣布拟收购通润装备，并整合光伏逆变器及储能相关业务资产注入后者。

要完成本次收购动作得分两步走：正泰电器及其一致行动人取得通润装备29.99%股权，完成控制权转让;通润装备以现金对价收购正泰电器旗下主营光伏逆变器及储能相关业务的公司100%股权，完成资产收购。

需要注意的是，控制权转让与资产收购的实施互为前提条件。简而言之，就是正泰电器想用旗下光伏逆变器及储能业务，置换通润装备的控股权。通润装备则在相关公告中表示：“资产收购预计构成上市公司重大资产重组，但不构成重组上市。”

但仅隔了一天，也就是11月23日收盘后，通润装备便收到了深交所的关注函。深交所的诸多问题直指公司此次控制权变更和资产收购的一揽子方案是否合理。

在关注函中，深交所要求通润装备说明，控股股东出让控制权与上市公司向控制权受让方现金收购资产的实施互为前提的原因，是否属于“通过与上市公司进行资产置换或者其他交易取得资金”。

深交所还要求通润装备说明，现金收购和资产出售交易实施完毕后，公司主营业务是否发生重大变化，并据此说明公司认为此次现金收购事项不构成重组上市的测算依据及合理性。

此外，对于业绩承诺大幅低于公司历史业绩的原因及合理性，深交所也要求通润装备结合已披露的相关财务数据和公司主营业务的开展情况，进行详细说明。

而在监管层提出疑问之前，正泰电器的收购计划早已在公司股票投资者中“炸了锅”。

“以后得叫‘正泰开关’了!”对于正泰电器“剥离”光伏业务的举动，有投资者如此调侃道。

也有被深深套牢的股民大吐苦水：“去年看正泰电器是光伏组件排名前十才进来的，今年相关业务即将盈利时，却被剥离出去。后来想想还有户用光伏龙头概念，就继续拿着，没成想相关业务却要分拆上市。本以为还有逆变器业务支撑，虽然业务体量不大，但处在风口，想着能回本就好。这下彻底失望了!”

股价方面，Wind数据显示，正泰电器自去年9月初触及63.49元/股的高位后，便“跌跌不休”，股价最低至25.21元/股，最大回撤幅度达到60.29%。

对于这笔夺人眼球的收购方案，正泰电器却有着自己的理解。公司表示：“此次交易有助于整合双方全球销售渠道和资源，进一步提高公司光伏逆变器和储能产品的品牌影响力，加速推进相关产品在海外市场的推广落地，提高全球市场占有率。”

值得注意的是，正泰电器收购通润装备股权一事或存在事先消息走漏的可能。11月16日早盘，通润装备股价很快便拉出涨停。11月17日早间，公司筹划控制权变更事项停牌的公告才姗姗来迟。

光伏组件业务：从宠儿到弃子?

实际上，正如投资者的吐槽，正泰电器旗下的光伏业务相关资产的腾挪早已开始。

今年4月29日，正泰电器宣布剥离光伏组件业务：公司公告旗下正泰太阳能拟将光伏组件制造板块业务整合至正泰新能，再整体对外出售100%股权并转让给正泰集团等13位受让方，交易对价为22.5亿元。

上述股权转让完成后，正泰电器将不再持有光伏组件制造业务资产，不再持有正泰新能及其下属子公司股权，正泰新能及其下属子公司不再纳入公司合并报表范围。

正泰电器这一看似再平常不过的业务剥离动作，其背景却值得玩味：公司光伏组件业务的毛利率已经连续两年下滑。Wind数据显示，正泰电器太阳能电池组件业务的营收并不低，近三年的营收占比分别为18.59%、23.86%、17.55%。但其盈利表现却不尽人意：同期毛利率从17.01%降至6.49%，三年时间下降超过10个百分点。

不久前的10月29日，正泰电器又发布公告，称拟将主营户用光伏业务的正泰安能分拆上市。11月14日，公司又宣布正泰安能拟进行增资扩股引进投资者，增资总金额为15亿元。不同于盈利能力不断下滑的正泰新能，正泰安能的业绩表现堪称亮眼。

公开资料显示，正泰安能是正泰电器旗下唯一的户用光伏业务运营主体，其2021年实现营收超过56亿元，同比增长超过220%。公司当年累计开发量近8GW，终端用户超过50万户，自持装机容量5.4GW，已跃升为全球最大的户用光伏资产运营商。

但这或也只是表象。财报显示，正泰电器2021年的流动负债超过了300亿元。同时，公司有息借款合计达到约200亿元。截至2022年9月底，正泰电器的资产负债率为63.71%，较去年同期增加约3个百分点。

这些数据，与正泰电器此前发力光伏组件和光伏电站不无关系。光伏组件和光伏电站都属于重资产业务，加之近年来以硅料为主的原材料不断涨价，经营成本压力也急剧增加。此外，电站业务本身还需要依靠大量借款运营。10月29日，正泰电器就发布了一份正泰安能为户用光伏客户提供担保的公告，这次新增担保金额预计不超过10亿元。

正泰电器强调：“本次分拆上市事项不会导致公司丧失对正泰安能的控制权，不会对公司其他业务板块的持续经营运作构成实质性影响。”

剥离光伏组件业务并分拆户用光伏业务单独上市，正泰电器“去光伏化”的决心已显而易见。如今，通过收购将正泰电源置出，或将填补整个资产腾挪计划版图的最后一块拼图。

自此处回望，正泰电器自2016年大刀阔斧地切入光伏行业后，围绕相关业务反复进行资本运作。可折腾了一番的正泰电器并没有在二级市场收获太多。自2016年1月初算起，光伏指数(884045)区间涨幅为71.24%，可正泰电器的股价在坐了趟“过山车”后，同期涨幅仅为25.28%。公司如今市值不到600亿元，较之逾1300亿元的市值“巅峰”时期，已折损过半。

兜兜转转，从业务覆盖范围到股价，正泰电器似乎都回到了“原点”。

留给正泰电器和投资者的算术题

回到“原点”的不仅是正泰电器的股价，还有公司需要面对的一道“算术题”。

1+1能不能大于2?正泰电器当初切入光伏赛道时，想要的答案一定是大于2。但从公司的股价表现来看，结果似乎并不理想。而今，将光伏相关业务剥离分拆后，又将形成两家相关上市公司。这次，南存辉想要打造的三足鼎立局面，能实现1+1+1大于3吗?

要想通这个问题，首先得看正泰电器为何选择收购通润装备。资料显示，通润装备是国内金属工具箱柜行业的龙头企业，主营业务包括金属工具箱柜、机电钣金及输配电控制设备，近年来业绩表现稳健。虽然正泰电器在公告中表示看中的是通润装备的全球销售渠道，但其背后真正所指，或是想要更好地整合逆变器业务。

从逆变器的成本构成来看，直接材料占比超过85%，其中结构件为成本中占比最高的单一部件，达到了25%。而结构件正包括散热器、压铸件、机柜机箱、钣金件等，这正是通润装备所擅长的。

资料显示，正泰电源是国内最早开始研发光伏逆变器的公司之一。2021年，该公司主营的逆变器产品占北美工商业光伏市场份额的32.5%，占韩国光伏发电市场份额的18.3%，市场占有率位列韩国第一。

可以预见，正泰电器的这笔收购如若成功，必将实现光伏逆变器业务的降本增效，继而在竞争愈发激烈的光伏逆变器领域占据一定优势。

而前文也提到，正泰安能在户用光伏领域早已取得了一定的领先优势，其若能登陆资本市场，势必也将吸引不少投资者的关注。照此看，站在两者身后的正泰电器或许真能从中分到一杯羹。

可是，投资者似乎更加现实。股吧早有网友表示：“既然二级市场有直接标的可以投，我为啥还要买正泰电器这个‘壳’?”

二级市场很快也给出了答案。收购消息曝出后，通润装备股价已收获4个涨停板。除了公告发出前的那个略存疑点的涨停外，后面3个全部是一字涨停板。而正泰电器的股价表现相形见绌，同期下跌5.47%。

其实，收购完成后股价走出不同走势的，在A股市场早有先例。TCL科技当年花费百亿元巨资拿下TCL中环，切入光伏赛道。可后者股价随后一路向上，前者股价却不断走低。

正泰电器此番将光伏相关业务资产一番腾挪后，究竟是步先行者的股价走势后尘，还是实现1+1+1大于3，后市会给出答案。

作者：陈陟 来源：大众证券报 责任编辑：jianping