保利协鑫公布的第一季度经营业绩。售出了3,702吨多晶硅和1.48GW硅片。多晶硅的平均售价是US16.62美元/每公斤而硅片的平均售价为每瓦0.21美元。

　　我们认为,第一季度的经营业绩没有重大改善,因1)高于预期的多晶硅出货量意味着多晶硅板块亏损更严重;2)比预期低的产能使用率,多晶硅(61.6%),硅片(53.2%)。

　　来自欧盟的反倾销/反补贴仍然是一个很大的风险。我们认为保利协鑫有超过85%的客户对来自欧洲的双反影响巨大。

　　我们的A股分析师坚信特变电工13,000吨多晶硅产能在7月开工,而目标生产成本为US$13-14/kg(低于保利协鑫目前18/KG美元),主因为受益于电力成本较低(新疆用电成本每千瓦时0.15元,而保利协鑫目前在徐州的电价为每千瓦0.69元)。特变电工虽然还没有公布最终的结果,我们认为这对保利协鑫而言是一个重大的风险,因为目前资本市场只认为保利协鑫是中国多晶硅行业中唯一的幸存者。

　　我们预测13/14EEPS为-0.03/0.14港元,并维持跑输大市的评级,但提出了新的目标价为1.38港元,主要反映近期相对改善的市场情绪。目标价对应于13/14E1.36/1.20xPBR。