阳光电源11月5日午间公告，公司于2014年11月4日在韩国釜山与三星SDI株式会社签订了《合资合同》，设立两个合资公司：三星阳光（合肥）储能电池有限公司（简称“三星阳光”）与阳光三星（合肥）储能电源有限公司（简称“阳光三星”）。
　　三星阳光主营电力设施用锂离子储能电池包业务：三星阳光在中国境内从事电力设施用锂离子储能电池包的开发、生产、销售和分销；在中国境外仅通过SDI和其关联方，根据SDI和合资公司之间的独家经销协议销售电力设施用锂离子储能电池包。三星阳光投资总额2.6亿元，注册资本1.3亿元，其中SDI出资8450万元，控股65%；公司出资4550万元，参股35%。
　　阳光三星主营电力设施用变流系统和一体化系统业务：阳光三星在中国境内从事电力设施用变流系统和一体化系统的开发、生产、销售和分销；在中国境外仅通过阳光和其关联方，根据阳光和合资公司之间的独家经销协议销售电力设施用变流系统。阳光三星投资总额1.2亿元，注册资本6000万元，其中公司出资3900万元，控股65%；SDI出资2100万元，参股35%。
　　合作伙伴SDI实力强大，锂电池全球龙头地位稳固：三星SDI自上世纪70年代成立以来，开创了韩国显示屏产业的新篇章。2000年，三星SDI进军锂电池领域，在短时间内迅速成为世界第一，目前全球市场占有率约27%。目前，三星SDI的产品线涵盖小型锂离子电池、动力电池、储能电池、电子原材料等，该公司已经从以显示屏为核心的企业成功转变为以清洁能源解决方案为核心的企业。
　　储能成本下降值得期待，未来市场空间广阔：根据中关村储能产业技术联盟的不完全数据，2013年全球新增储能项目78MW，累计装机量736MW，主要分布于德国、日本等地区；2013年国内新增储能项目14.5MW，累计装机量51.5MW，增速超过全球平均水平。无论是全球还是中国，无论是示范项目还是商业项目，可再生能源并网都是最主要的应用方向。目前，储能正处于产业化的初期，未来成本下降值得期待。我们预计未来3年内，系统成本有望从目前的5元/Wh降至2.5元/Wh，其中电池成本有望从目前的3元/Wh降至2元/Wh，其他部件有望从目前的3元/Wh降至2元/Wh。有行业专家预计，到2020年，全球每年可新增3GW以上储能需求，国内储能产业的市场规模至少可达6000亿元。
　　双方优势互补，与原有产业完美结合：SDI在锂离子储能电池包业务上具有绝对的技术优势，因此控股三星阳光。公司是国内逆变器的绝对龙头，逆变器技术与渠道优势明显，同时还介入光伏电站EPC领域，对新能源并网接入、系统优化有着深刻的理解，因此控股阳光三星。双方优势互补，与各自原有产业完美结合，有望加速储能产业化进程，并在未来储能领域的掘金大潮中抢占先机。

　　投资建议：我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.58元、0.87元和1.23元，对应PE分别为32.3倍、21.6倍和15.3倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价26元，对应于2015年30倍PE。
　　风险提示：政策不达预期；产品价格竞争超预期；分布式项目推进不达预期；储能业务推进不达预期。

作者：曾朵红 沈成 来源：齐鲁证券研究所 责任编辑：wutongyufg