美国双反利剑直插中国光伏企业命脉，多晶硅价格暴跌，国内近九成硅片企业停产，4家光伏制造企业IPO遭证监会否决。虽然太阳能企业让投资者唯恐避之不及，却依然不能阻止相关企业上市圈钱的冲动。
　　日前，杭州福斯特光伏材料股份有限公司（以下简称“福斯特”）招股说明书对外披露，福斯特拟发行5810万股，发行后总股本为40010万股，拟于上交所上市。公司主营业务为EVA太阳能电池胶膜、共聚酰胺丝网状热熔胶膜、太阳能电池背板产品的研发、生产和销售。
　　早在去年二季度起，国内光伏产业出现雪崩，特别是四季度主要太阳能相关上市公司几乎清一色的发布业绩大幅滑坡公告。特别值得关注的是，同为太阳能电池配件提供商的A股挂牌公司，亚玛顿(22.26,0.56,2.58%)（002623.SZ）、爱康科技(7.30,0.02,0.27%)（002615.SZ），今年一季报业绩双双变脸，股价连创新低。但让人看不懂的是，福斯特2011年业绩却逆势同比大幅攀升，行业整体低迷的背景下，福斯特能独善其身？
　  行业地位源自关联方
　　公司招股说明书称，据浙江省可再生能源协会出具的行业研究报告，自2006年后，福斯特的市场占有率快速提高，2008年的全球市场占有率达到15%，名列全球第三位（数据来源：浙江可再生资源行业协会的研究报告）。
　　尽管EVA 胶膜行业作为光伏配件行业之细分行业，针对该行业的权威、持续、公开的数据及分析较少，目前尚未有EVA胶膜行业2011年度主要企业及市场份额情况的相关数据；但福斯特招股说明书依旧高调宣称，根据其2010年度产品的产量及全球光伏电池产量的公开数据推算：2010年福斯特EVA胶膜的产量约为10900万平方米，按行业组件平均转化率水平估算可封装6.8GW的光伏电池，而2010年全球光伏电池产量为27.2GW，则2010 年度福斯特生产的EVA胶膜约占全球EVA胶膜市场25%。
　　“如果福斯特2010年已经占有全球25%的市场，那么以其2011年高达44.37%的营收增长率，2011年其全球市场占有率肯定继续上升。按照其上市计划，福斯特本次募集资金投资项目中，年产18000万平方米EVA太阳能电池胶膜项目建成后（建设期两年），公司将新增EVA胶膜产能18000万平方米（2011年度公司EVA 胶膜的产能仅为15000万平方米）。也就是说两年后的2014年，福斯特EVA胶膜的产量将是其2010年的3倍，在太阳能行业日薄西山的状态下，其市场占有率能否翻番提升和有效消化该产能？”一位业内人士对福斯特的估算持怀疑态度。
　　此外，在福斯特招股说明书中多处引用了浙江可再生资源行业协会（以下简称资源协会）提供的相关数据，那么这些数据的真实性、准确性又如何呢？
　　据了解，资源协会是一行业性民间组织，类似的组织在全国各省市有很多，辽宁、上海、广东、福建等地均有类似冠名的组织。这些组织均为会员制单位，各会员向协会定期缴纳数额不等的会费。
　　耐人寻味的是，福斯特是资源协会的常务理事单位，同时为资源协会光电分会副会长单位。福斯特向资源协会缴纳会费，之间产生财务往来，资源协会出具的研究报告对福斯特行业地位的真实性和准确性要打一个大大的问号。
　　上市前3年应收账款猛增5倍
　　那么福斯特这家自称世界三甲的EVA胶膜巨头，真实经营状况又如何呢？
　　招股说明披露的数据显示，虽然近三年公司营收快速增长，但毛利率水平却出现骤降。2009年~2011年，福斯特主营业务毛利率分别为43.05%、44.79%、36.78%，同时净利润同比增长率从2010年的346%骤降至2011年的10.76%。
　　令市场最为担忧的是，福斯特应收账款余额近三年呈现几何级数放大，2009年~2011年这一数字分别达到0.84亿元、2.25亿元和4.9亿元。
　　按照福斯特在招股说明中进行的解释，“2011年前三季度营业收入仍保持环比逐季增长，第四季度环比下降了18.71%，下游行业处于暂时性低谷，导致下游客户的资金普遍紧张，对客户的收账期也有所放宽，因此2011年第四季度在营业收入环比下降，应收账款余额仍有12.72%的环比增长。”
　　财务人士指出，一些企业在上市前为了多融资往往“突击营销”。“突击营销”手段往往是增大销售优惠幅度或放宽客户的收账期等；其结果是企业应收账款急速膨大、利润及利润率快速增长；但其后果则是企业坏账风险加大。
　　在去年三季度，福斯特主营项目EVA胶膜业务收入达到历史淡季最高点，之后第四季度出现雪崩式滑坡。数据显示，福斯特主营业绩与国内光伏产业上市公司的业绩波动保持同步。由于2012年一季度数据没有公开对外披露，参照相关企业亚玛顿、爱康科技的业绩表现，福斯特难以做乐观估计。
　　业绩变脸风险大
　　记者仔细查阅福斯特招股说明书后发现，福斯特对光伏产业前景描述极尽溢美之词，但对去年下半年太阳能光伏产业的困局分析却是轻描淡写：“国内部分小型光伏组件企业已出现减产、停产现象。”
　　实际上，早在2011年9月就有媒体称：“鉴于欧债危机的蔓延及德、意等光伏大国削减补贴，在过去几个月里，国内已有50多家太阳能企业倒下，三分之一的企业处于半停产状态。作为佐证，在美国上市的尚德、晶澳、中电光伏、赛维LDK等光伏企业，在二季度业务均出现亏损。”
　　保利协鑫一位高管当时也对媒体透露，2011年8月份国内进口多晶硅总量已超过6000吨，相较六七月份增加1000多吨，但下游的消费量没有变，这说明部分多晶硅企业已经减产了。
　　2011年12月，浙江省光伏中小企业联盟会长罗之彤更向媒体透露，当时浙江已经有80%的光伏企业停产，且其预言到了年底停产企业会更多。
　　长江证券(9.02,0.10,1.12%)同期的研究报告也显示，“与需求相比，全球多晶硅产能过剩、行业竞争激烈，多晶硅价格持续走低，处于国内大部分多晶硅生产企业成本线之下。生产无法盈利导致国内80%~90%的企业处于停产状态，在产企业新建或扩产计划纷纷推迟，以应对行业景气大幅下滑对企业的负面冲击。”
　　前述行业人士告诉记者，福斯特主要产品处于产业链中上游位置，相对来说较下游多晶硅行业抗风险能力略强，但是目前来看年内多晶硅价格难有复苏可能，产业链条的紧张局面也会向中上游企业迅速传递。
　　同为光伏电池配件提供商的亚玛顿、爱康科技，已经率先感受了行业低迷带来的经营压力。去年四季度两家公司双双业绩大变脸，爱康科技今年一季报更是单季每股亏损0.13元。两家公司股价持续暴跌，目前甚至较招股发行价缩水幅度接近50%。
　　大同证券研究员蔡文彬向记者表示，亚玛顿为太阳能电池玻璃片配件提供商，爱康科技则提供相关五金配件产品，这两家企业均处于光伏产业链中游位置，太阳能电池生产企业的陆续减产停产对两家公司影响严重。
　　随着太阳能产业的日薄西山，以往炙手可热的光伏概念股IPO也陷入了冰点。近半年以来欧贝黎、天能科技、快可光伏、日地太阳能等光伏企业IPO申请纷纷遭证监会否决，因为这些企业在去年四季度业绩均出现急剧滑坡，市场的担忧之一是行业衰退给企业带来的成长性快速下降。
　　一位券商分析师提醒，亚玛顿、爱康科技先后于去年三季度前后上市，当时光伏产业处于景气度相对高点，两家公司成功圈钱后即步入业绩滑坡的下行通道。
　　身披高科技、高增长的双重光环，号称行业龙头的福斯特，光鲜财报的背后是不是同样隐藏着业绩变脸的陷阱呢？
事实上，除了下游行业企业停产需求快速滑坡的风险之外，上游原材料涨价导致其成本快速上升的趋势同样让投资者倍感焦虑。
　　福斯特招股说明书也承认：进入2011 年，随着世界原油价格的上升，2011年第三季度公司主要原材料EVA树脂的价格已经达到历史高位，公司无法完全消化EVA树脂价格上涨的压力。
　　福斯特主要产品EVA胶膜的原材料为EVA树脂（VA 含量为28%～33%左右），该原材料占生产成本的比重较高。报告期内，在EVA 胶膜的生产成本中，EVA 树脂成本占比均在80%以上，因此EVA 树脂价格变动对发行人生产成本的影响较大。
　　福斯特指出，2011年公司EVA 胶膜的毛利率已低于2010 年度的水平。未来年度公司的高速成长存在趋缓的可能。