来源： 彭博Bloomberg

眼见他起高楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了。中国陷入债务危机的大型民营企业，又多了一个重量级的名字--中国民生投资集团。这家中国少有的“国字号”民企，成立之初，曾以成为中国的“摩根财团”为奋斗目标。。

　　作为总资产突破3000亿元的民企巨头，2019年伊始，知情人士透露，中民投迟迟未能按期兑付30亿元到期债券，公司所持的重要资产也遭到法院冻结，并据悉计划出售上海黄金地块。虽然最新资料显示，中民投于2月1日被冻结的中民外滩房地产开发有限公司的约49亿元人民币股权已于昨日解除冻结，且公司称私募债兑付没有问题，但中民投500多亿元存续债券未来的顺利兑付对市场仍是一个问号。

　　中民投官方网站介绍，公司是经国务院批准，由全国工商联发起，59家行业领先企业联合设立的企业，注册资本500亿元。根据中民投去年12月披露的债券募集说明书，截至2018年10月，中民投共有63位股东，实缴注册资本409.46亿元。

　　成立四年多来，中民投广泛涉足周期性强、波动较大的资本投资、融资租赁、光伏新能源、房地产等板块。总资产从2015年末的1470亿元猛增至2018年三季末的3109亿元，相比内生增长，中民投主要依赖举债扩张--同期总负债从988.5亿元增至2328亿元。

“中民投所面临的问题折射出了当下整个产业投资的周期性问题：在2014年以来的这轮债务扩张中，很多企业借了大量债务，杠杆加得太快，而一旦融资环境收紧，就可能出现资金链断裂，”申万宏源(4.760, 0.11, 2.37%)证券固定收益融资总部副总经理范为表示。

　　彭博拨打中民投资金部经理寻求置评的电话未获接听，致电去年退休的中民投董事局主席董文标未获接听。中国央行和上海市政府没有立即回复寻求置评的传真。

　　交易员称，中民投5亿美元2019年到期、票息3.8%的票据周四后市在75附近，因有乐观情绪认为当地政府可能会插手帮助解决该公司的流动性问题；彭博汇编的数据显示，2月1日上述票据的价格在72。

　　梦想落空

　　彭博数据显示，2018年中国在岸市场发生了至少1195.7亿元人民币新发债券违约事件，其中民企占比约九成，上海华信、永泰能源(1.880, 0.03, 1.62%)都发生了百亿级别的违约事件。去年下半年以来，中国政府出台了诸多宽信用政策，依赖于债务滚动进行高杠杆操作的企业仍在为曾经的冲动买单。

　　据中民投网站，2014年恰逢中央提出经济转型升级，全国工商联支持成立中民投，成立了领导小组，并牵头组织了59家知名民营企业发起设立，“总理亲自签字批准”；担任中民投董事局主席直至去年退休的董文标宣言，“5年内把中民投打造成具有国际竞争力的、受人尊崇的、有持续竞争力的大型投资集团。”

　　5年之期未到，中民投在激进扩张之后，也没能实现其最初的梦想，反而深陷债务泥淖。直到去年9月末，账上显示还有约221亿元货币资金的中民投，年初兑付30亿元私募债已显吃力，中民投境内外债券纷纷下挫，公司还暂停了公司债在上交所的竞价交易。

“冰冻三尺非一日之寒，”中国中小企业协会副会长周德文在采访中表示，“中民投现在的危机是内部机制体制和外部经济下行压力下共同作用的结 果。中民投由59个股东整合在一起，每个企业家都有自己的成功道路，但是凑在一起很难成为一条路 --利益是否能够合理分配，决策的集中度和 科学性，都有关系。中民投这种商业模式值得商榷，完善。即使是董文标这样有能力的人也难力挽狂澜。”

　　中民投曾在2016年与凯迪生态建立战略合作伙伴关系，凯迪生态提供技术和资源，中民投提供资本，双方共同建设产融合作平台，首期合作目标为投资200亿元。然而去年5月份，凯迪生态债券暴雷，在公司去年12月披露的逾期债务列表里，对中民投子公司中民国际融资租赁的到期未能清偿款超过3亿元。

　　教训深刻

　　彭博数据显示，中民投尚有超过500亿元人民币的存续债券，其中超过300亿元将在年内到期。根据中民投去年12月的债券募集说明书，截至2017年末，它的金融机构借款期限结构中，短期借款以及一年内到期的长期借款占比达到59%。用短期融资来从事回收周期长且不确定性高的风险投资业务，中民投正为这样脆弱的融资结构付出代价。

　　私募基金上海懋良投资管理合伙企业合伙人沈忱认为，中民投在某种程度上来说是中国民营企业的代表，公司的问题是股东太分散，一旦出现问题，没有人站出来解决危机。

　　据此前的公司债券募集说明书，中民投共有63位股东，董事局主席李怀珍曾任中国民生银行(6.030, -0.01, -0.17%)监事会副主席，但中国民生银行并未持有公司股权，且截至2018年9月末，中民投的前10大主要贷款银行授信表中，并未出现民生银行的身影。

　　国内媒体援引未具名知情人士称，中民投与绿地的地块转让交易获得了全国工商联的帮助，称双方与央行、上海金融办都正式交流过，“维护稳定，正常运营”；于此同时，报道还称，北京正大光明投资集团（正大集团）已派驻会计师事务所团队进驻中民投集团做相关尽职调查。

　　对于可能的外部救援，周德文表示，过去这一年，中国很多大的或者上市的民营企业出现问题，多数情况下要么是政府出面协助解决危机，要么是被国企并购，这对于中国民营企业发展来说不一定是健康的，因为这样他们就永远不会长大，“希望中民投能真的像它之前讲的那样，成为中国民营经济的代表，借助自己的股东或者是市场力量的重组。”

　　对于债券投资人来说，教训可能就更为深刻。“不要去相信任何金融机构的站台，不要相信那些关于发行人似是而非的背景传言，”中信证券(19.300, -0.19, -0.97%)信用分析师吕品表示，“要关注公司的实质经营，对那些过于依赖债券市场融资的企业，也就是所谓的债券驱动型扩张，和短期内债务规模扩张得比较厉害得企业，以及投资类的公司，要非常谨慎。”