单晶硅片长期供不应求，毛利率高企吸引新人入场加码产能，五年来行业格局第一次面临严峻挑战。

自2016年以来，单晶硅片渗透速度超预期，产能长期供不应求造就了行业持续的高盈利状态，行业逐渐以隆基、中环两家为首，2020年两家龙头企业市占率总计提升至近60%。

另一方面，五年以来单晶硅片技术逐步扩散，且因为供需原因行业毛利率平均水平长期稳定在为25%-30%（除2018年下半年特殊情况之外），吸引新晋者入局。2020年因为疫情、硅料涨价等原因盈利有所波动，但仍在19%坚实筑底（且1个月后即反弹至20%以上）。京运通与上机数控2020年内宣布将加码硅片产能至52GW，五年来长期稳定的隆基、中环为首的行业格局面临严峻挑战。

短期产业链供需形势不支撑降价，但龙头抢“先手”的可能性很大。

第一，产能尚未大量释放，单晶硅片供需依然偏紧。各大硅片厂商纷纷抛出巨量扩产计划，2020年宣布的扩产计划涉及313.6GW（2020-2023年陆续投产），但行业调研显示进入2021年1月以来，需求依然强劲，硅片产能依然较为紧缺，预计成建制的产能投放自Q2才会展开。

第二，名义产能虽显著过剩，但原材料支撑的有效产量不足。2021年硅料几无有效产能投放，供给刚性，上限约在180GW附近（50-55万吨），因此硅片名义产能虽然过剩，但实际产量并不一定像市场想象的那么大（具体情况需要分季度讨论）。

以上两点显示：当下市场行情并不支持单晶硅片马上降价，但对行业龙头而言，此战已不可避免、非打不可，晚打不如早打，必须尽快出手抑制同行扩产冲动，维护行业秩序，剑拔弩张之势已现，时间节点可能就在春节前后。

一场硬仗，龙头四件利器决胜；此战过后，硅片行业平均毛利率将维持在10%左右（龙头仍有20%-25%左右），扩产冲动将被有效抑制，而龙头将凭借先进的电池和组件产能，脱离单纯的单晶硅片行业，进一步巩固在光伏行业的碾压级优势。

第一、原材料储备充足，供应链优势碾压。根据我们2020年12月发布的报告显示，硅料产能已有79%被硅片企业锁单。隆基长单硅料供应绝对量居首，且为所有硅料企业最大下游客户，原材料保障度高。

第二、产能充沛，且低成本产能持续投放。龙头企业完全可以运用充足的低成本产能打开局面，迅速提升市占率。

第三、成本依然有绝对领先优势。根据我们的测算，隆基的拉晶成本显著低于同业20%-30%。

第四、战略纵深空间大，组件优势产能降维打击。历史数据表明，组件端价格波动显著小于硅片端，因此硅片价格快速下行阶段，一体化组件龙头将在组件端留存住硅片端出让的部分利润，隆基在这方面的优势是单晶硅片同行完全不具备的。

预计此战过后，单晶硅片行业龙头毛利率将长期维持在25%左右水平，对于产能较小、成本较高的公司来说，已经没有继续参与的必要，投资收益率已经低于同期理财产品，扩产冲动将得到有效抑制，行业秩序将得到稳定。

投资建议：根据2021年国内组件硅片需求情况及硅片行业的成本曲线，我们预计明年硅片的价格中枢将在2.67元/片附近，下降20%左右。而硅片龙头企业由于原材料保障程度高、成本管控好，盈利表现将显著优于行业平均水平。

硅片格局稳定，龙头也将凭借先进的电池和组件产能，脱离单纯的单晶硅片行业，进一步巩固在光伏行业的碾压级优势。