飙涨两年后，光伏硅料价格在2023年突迎拐点。一路狂奔的光伏行业开始放慢脚步，资本端迅速降温。产能扩张的光伏行业，已在疯狂中萌生恐惧。

2023年以来，在资本、企业、政府几方合力之下，热钱蜂拥进入，光伏产业链各环节的产能，都在加速向太瓦级--1000GW迈进，较2022年底翻番。

资本市场方面，最近二级市场出现复苏迹象，市场围绕这一行业何时见底等问题热议较多：光伏板块何时迎来拐点？如何研判投资主线？未来行业竞争格局将如何演绎？

行业分化 业绩十强领先

裁员、减产、延期，近日流转于各个行业社群的一份光伏企业裁员潮统计表引发热议。

“产业视角和资本视角很撕裂。在宏观增长整体放缓的当下，光伏产业目前仍是规模万亿的高增长行业，对未来又一致看好；但从资本角度，再漂亮的财报都无法提振跌跌不休的股价。不得不承认，资本对风险有更灵敏的预期。”一名独立观察人士说。

供应瓶颈所在的硅料企业更是赚得盆满钵满，以行业龙头通威股份为例，该公司净资本、净资产和总资产等规模优势显著，研发技术、市场份额、品牌价值等各项指标多年来保持行业领先地位。

研究机构普遍认为，所谓产能过剩，实际是对需求增长的认识不足。碳中和是全球共同目标，光伏作为未来最核心能源，到2050年光伏累计装机可步入上万吉瓦（GW），行业的高歌猛进才刚刚启幕。

随着产能竞争的深入，优胜劣汰之下，行业资源或将更多向头部集中，这对于营收规模较大的企业来说也是一个长远的利好。2023年前三季度，通威股份、隆基绿能与晶科能源形成了行业三巨头，营收表现优异。

在营收增速上，多家企业保持着较高增长。上能电气、微导纳米、欧晶科技、帝科股份、双良节能、阳光电源同比增速超100%。

不过，由于很多地方政府对于光伏企业都给予了大力的扶持，净利润指标难以真正反映企业的盈利水平，《投资者网》统计了扣除非经常性损益后的净利润TOP10排行，这一指标也代表着企业真正通过主营业务赚取利润的能力。

根据扣非净利润指标，通威股份、隆基绿能、阳光电源位列前三，展现出强大的吸金能力。从增长率来看，帝科股份、亿晶光电、微导纳米、钧达股份、中信博增长势头强劲，扣非净利润增速超500%。

从行业整体竞争格局来看，头部企业强者恒强的“马太效应”持续凸显，随着行业竞争态势加剧，行业集中度将进一步上升。

研发十强盈利能力亮眼

经历调整，光伏板块估值处于相对低位，近期板块有所反弹，业内看好其长期配置价值。但硅料价格仍未触底，投资者出现“买涨不买跌”的观望心态。

在产能出清拐点未现、行业盈利仍在寻底的背景下，类似的局部反弹或不可持续。“一季度是光伏需求淡季，采购需求偏弱或将导致一季度产业链价格进一步下跌，探底过程仍未结束。”中信期货表示。

而在最新报告中，国际能源署（IEA）预计，2024年全球光伏新增装机有望至550GW；欧洲光伏产业协会对2027年全球需求看高至800GW、2030年至1000GW；到2050年，业界则普遍预期光伏累计装机可步入上万吉瓦时代。

中国拥有完整的光伏产业链和极具竞争力的生产成本，在全球光伏产业链中占主导地位。IEA 报告指出，中国光伏制造业从硅料、硅片、电池到组件的各个环节，均占全球产能的80%以上。中国光伏产品的制造成本比美国与欧洲分别低20%、35%。

对于本土光伏企业来说，其核心竞争力来自于科技创新带来的盈利能力。在研发费用TOP10榜单上，阳光电源、隆基绿能、通威股份等再次出现。这也意味着，当前的高强度研发投入，为未来继续获取高营收、高利润、高资本回报奠定良好的基础。

另一个观察企业规模的维度是毛利率，这个指标对于企业来说，则是最基本的创造收入的能力。如果这个指标表现疲软，那么很大可能是其议价水平出现了问题。

投资十强估值有望提升

光伏产业链较长，上游环节硅料主要指多晶硅基础原材料，从硅矿冶炼而成的工业硅中提纯而得；中游包括硅片、电池片，硅片由硅料制成的硅棒、硅锭切割而来，加工后制成光伏发电核心部件电池片；再由电池片互联制作出最终产品组件，成为光伏电站中承担光电转换的核心设备。

因此，对于投资者来说，于纷繁复杂的各种信息洪流中，寻找真正的好公司并不容易。真正的成长型公司可能成为十倍股，但也有些公司可能因“想象空间”产生更大的泡沫。

总市值是市场根据企业目前的盈利情况、经营稳定性、未来的增长等情况对各个公司给出的报价，截至2024年1月16日收盘，全球最大的硅片和组件制造商隆基绿能总市值1676亿元。

市值较高的企业还有阳光电源、通威股份、晶科能源、晶澳科技、大全能源、天合光能、TCL中环，上述企业市值均超过500亿元。这十家公司和前述榜单有一定重合，这也说明二级市场表现优异的龙头企业，通常也能维持较好的业绩水平，因而具备相对更强的抗风险能力。

市盈率和市净率也是评估上市公司价值的两个重要砝码，目前估值较低的有明冠新材、东方日升、TCL中环、弘元绿能、金博股份、大全能源。

当市盈率和市净率保持在一个较低的水平时，通常意味着市场对这些企业的估值相对较低，这或许暗示着这些企业具备更大的增长潜力和发展空间。但投资伴随风险，还需考虑其他因素，如公司财务状况等。

在评估企业的投资效益时，一个不可忽视的重要衡量标准是ROIC，即投入资本回报率。

ROIC真实反映了企业在运用投入资本（包括股东权益和债务）的情况下，所获得的净利润与投入资本之间的关系。ROIC越高，企业在运用投入资本过程中所创造的净利润也就越多，投资效益也就越好。

通常来说，这一指标越高越好，但在实际经营中，能够达到5%以上的资本回报率，这家公司的经营绩效就算是不错的；超过10%可以算作优良，20%以上则属于非常优秀了，在光伏板块重艾罗能源、欧晶科技、高测股份、晶盛机电、固德威、阳光电源、奥特维、德业股份该指标超20%。

供需拉锯之下，光伏行业洗牌或加速到来。研究机构提示，投资者应警惕市场波动下的投资风险。

在太平洋证券看来，2023年光伏产业链报价快速下行，产业链利润被快速挤压，政策与回报率同步影响下，预计大部分尚未落地的产能规划将延期或者取消，供给端增速将逐步放缓，在需求端持续的高增速情况下，供需情况有望持续改善。同时随着产业链报价逼近成本线，报价博弈已经步入后半段，产业链报价有望加速见底。

国联证券最新研报指出，光伏板块估值处于下行周期，本轮调整诱因主要来自产业内部矛盾，而非外部政策，即“高基数下需求增速放缓”与“高盈利吸引下同质化供给过剩”的矛盾。当前产能扩张速度显著下降，库存增速放缓但仍在垒高，竞争预计将更加激烈，2024年边缘产能有望加速出清，板块迎来向上拐点。

作者： 来源：《投资者网》 责任编辑：jianping