一方面银行账户上有3亿元资金趴着，另一方面光伏行业持续严冬，整个下游客户需求量减少。此时杭州福斯特光伏公司上市融资扩大相同产品的产能，有必要吗?

　　企业上市其中一项主要目的是解决生产经营所缺资金。专业人士指出，福斯特资金缺口不大，更为重要的是，当前光伏市场危机重重，下游客户从去年开始已连续4个季度亏损，需求严重减少，以福斯特现有产能满足当前需求绰绰有余，若此时上市再扩大新产能，必将难以消化。

　　自有资金充裕

　　福斯特主导产品EVA胶膜占其营业收入近98%，毛利率较高。2009年和2010年毛利率达到45%左右，即使2011年毛利率有所下降，依然远高于其它光伏产品，为37.26%。

　　较高的产品利润率大大提升福斯特盈利能力。自2003年5月设立以来，公司业务高速成长的同时，积累下巨额的利润财富。招股书显示，2009年、2010年、2011年三年报告期内，福斯特实现净利润分别是1.24亿元、5.52亿元、6.11亿元。自有资金充裕，极少向银行贷款，招股书揭示福斯特2010年和2011年均未向银行贷款。相反，截止到2011年底，福斯特的货币资金金额为3.04亿元。

　　福斯特资产规模每年以数倍的速度暴增。2009年总资产3.412亿元，仅隔一年2010年暴增2.68倍达9.163亿元，2011年资产进一步增加到14.911亿元。出人意料的是，福斯特的资产负债率却远远低于同行光伏企业，2011年其资产负债率仅11.71%，与光伏类上市公司平均资产负债率51.73%相比，福斯特仅为国内光伏企业的1/5。

　　此外，福斯特近年实施的一项财务制度也从事实上证明，公司财务状况良好，资金实力强。招股书中称，“随着公司业务的高速成长，抗风险能力大幅提升，为公司适应放宽信用政策提供了条件。”在福斯特放宽客户信用期政策制度支持下，应收账款从2009年的8402万元跃升到2011年的4.903亿元，短短两年间应收账款爆增5.83倍。换句话说，福斯特相当于借款或者自己先垫资把产品给下游用户使用。

　　但有光伏设备制造商的高管人员对此提出疑问：既然福斯特资金实力超强，甚至不惜变相从自己口袋里借款或者垫资的办法支持下游客户，那么它何必还要上市融资?募投的两个项目完全可以依靠自身充裕的资金及少部分银行贷款解决。“福斯特产品利润高，而且积累了好几年，上马新项目并不缺资金。它上市真实意图很可能是圈钱，放大林建华家族的财富效应。”

　　募投新项目消化不了产能

　　更大的疑问是福斯特自身的盈利能力开始出现持续下降，能不能消化募投项目巨大的新产能?

　　光伏市场从去年以来出现雪崩。曾经的光伏大佬赛维已经连续4个季度亏损，最新消息是半年亏损10.8亿元，江西省政府找了多家央企和省内大型国企收购或托管赛维，但烫手的山芋至今没有勇敢的接盘者。长江证券2011年12月的一份研报称，“生产无法盈利导致国内80%-90%的企业处于停产状态，在产企业新建或扩建计划纷纷推迟，以应对行业景气大幅下滑对企业的负面冲击。

　　覆巢之下安有完卵。作为光伏材料供应商的福斯特，受产业链下游的光伏厂商拖累，2011年开始市场需求增幅减少，行业衰退给福斯特前期成长性带来快速下降。一段属于福斯特的美好时光已经过去，业绩增长骤降，盈利指标下挫。

　　2010年福斯特营业收入比上年增长302%，但到2011年大幅回落到44.37%;同期净利润增长率也从2010年的346%骤降到10.76%;而应收账款占同期营业收入的比例则从2010年的13.20%增长到19.95%。

　　作为衡量公司偿债风险的一项主要指标的“经营活动现金流净流量与净利润间差异”，显示出福斯特存在较大的偿债风险。招股书披露，2009年、2010年、2011年的经营性现金流量净额与净利润的差额分别为-8103万元、-2.83亿元、-3.38亿元。福斯特承认，两者产生如此之大差异的主要原因是应收账款的大幅增加。

　　由此看来，福斯特诸多问题的矛盾都指向大幅增加的应收账款。

　　在2011年福斯特应收账款4.903亿元中，前五名应收账款的客户分别是无锡尚德太阳能、常熟阿特斯阳光、常州天合光能、保定天威英利新能源、常州亿晶光电，五家的应收账款3.2亿元，占全部应收账款的比例2/3。

　　从福斯特前五名下游客户的实际经营状况分析，统一比较2011年第四季度利润盈亏数据，第一大客户阿特斯净亏损5990万美元，第二大客户英利天威净亏损37.72亿元，第三大客户天合光能净亏损6580万美元，第四大客户晶科能源净亏损3.67亿美元，第五大客户亿晶光电虽然2011年第四季度保持盈利，但到了2012年第一季度终于支撑不住加入亏损阵营，净亏损9890万元。

　　值得一提的是尚德太阳能，虽然尚德太阳能未出现在福斯特前五大客户名单中，却排名在福斯特前五大应收账款客户之首，尚德太阳能2011年以7617.91万元占福斯特应收账款总数的14.74%。2011年第四季度尚德净亏损1.369亿美元，全年亏损10.07亿美元，是中国光伏企业亏损额最高的厂商。

　　回到福斯特近年放宽给客户信用期的货款支付上，业内人士指出，福斯特此举真正的目的是，当市场开始出现衰退，下游客户需求减少或是因为亏损购买力下降，福斯特为了保持上市前持续的良好业绩，制造一个高成长的假象，放宽对下游客户应收账款的信用期。

　　然而放宽信用期的风险显而易见，下游光伏企业都已陷入亏损泥潭，今后能不能全部支付福斯特全部应收款，很难确定。但有一点可以确定，福斯特巨额应收账款的风险在一步步加剧。

　　尽管无法知晓2012年以来福斯特的财务数据和生产经营状况，值得注意的是，主导产品EVA胶膜的销售收入2011年第四季度比上季度下降了18.71%，从7.09亿元下降到5.76亿元。结合光伏下游企业2012年更为糟糕、停产企业增加的现状看，福斯特2012年的生产、经营、财务数据比招股书上最后一年还要继续下滑。

　　整个行业的需求已经大幅萎缩，现有产能严重过剩，显然，福斯特EVA胶膜2011年产量15800万平方米同样出现过剩。

　　上述业内人士指出，福斯特完全没有必要上市融资，投入到新增18000万平方米的EVA胶膜项目上。“光伏产业市场环境出现了根本性变化，不利于福斯特上市。其现有的15800万平方米的产能尚不能完全释放，再新增18000万平方米新产能消化不了，反倒会成为福斯特的负担。”

　　他认为福斯特应停止IPO，不该盲目上市圈钱。