2012年已成为中国光伏行业的多事之秋。资金链断裂、高负债率、重组等各种消息不绝于耳。

　　近期，尚德电力(STP.NYSE，下称“尚德”)和诚兴光伏两家企业分别又因“担保”操作不到位、被担保公司面临破产，使得公司运营、资本市场表现等受到极大影响，又一次引发了市场对光伏企业自身财务、经营状况的忧虑。

　　除了担保环节频频告急之外，光伏公司在交货信用期、负债、现金比例等等方面的表现均令人堪忧。中国光伏产业基本陷入一场资金短缺的“困兽斗”.

　　唯一让人觉得幸运的是，中国多晶硅企业已经开始向国家商务部提起申诉，要求对欧盟多晶硅展开“双反”。这或许是中国光伏企业仅剩的一丝希望。

　　担保之祸

　　企业之间的“担保”或“互保”，在光伏行业并不鲜见。但担保问题所引发的纠纷和财务问题，在光伏行业全线低迷、各公司资金严重匮乏背景下，有可能再次重创光伏厂家。

　　此前，尚德的反担保借款“子虚乌有”一事，令尚德的公众股东和大型基金连续抛股，一度令尚德股价在3日内急挫30%以上。

　　在浙江金华，诚兴光伏实际控制人李飞突然跳楼，也是祸起担保。

　　2011年，温州“眼镜大王”胡福林由中间人牵线，旗下一家光伏厂家中硅公司获得了诚兴光伏的数千万元担保款。但中硅公司经营不善宣告重组，为其提供担保的诚兴光伏也倍受牵连。《新产业》了解到，诚兴光伏今年订单不足1亿元，利润率预计在10%左右，但可能也无法承担2000多万元的担保连带责任。

　　一位光伏上市公司的高层对记者表示，担保、反担保都是为了保证相关项目各利益方的投资和借款不受损害。以前反担保额一般不会占企业收入很大比例，基本在1%-5%左右。

　　但目前情况不同，光伏行情非常差，有些投资方在批复费用的时候，甚至要求与项目同等价值的担保额来降低投入风险。由于各家光伏公司均处于亏损状况，担保环节一旦出问题，就会“牵一发而动全身”，将直接影响公司利润表和现金流量表。一位太阳能厂家副总经理对记者表示，现在最让公司头疼的事情还不是担保，而是信用期实在太长了。

　　“以往与客户谈一桩生意的时候，在光伏电池组件发货前，对方均会从银行调出30%左右的资金作为预付款;现在却是需要不断发货给对方，对方才发还一个信用证，作为付款凭据。”上述副总经理说：“问题是，现在通常拿到的是150天即5个月的信用证。”

　　该副总经理指出，相比之下，自己所遭遇的情形还算是好的。因为，赛维公司的信用证时间长达200天以上，“这也是赛维资金周转不够好的重要原因之一。”

　　“我们公司对供应商的应付款时限为100天左右。由于应收款大大超出应付款，导致中间有50天左右的资金是需要公司自己来垫付。好在，公司账上还有数亿美元现金。”上述副总经理指出，正因为财务结算方式的变化，导致很多光伏小企业无法做到现金正常周转，只能快点降价销货。

　　现金困局

　　从目前已公布的十多家国内光伏公司今年一季度财务报告来看，其现金增幅和负债情况都不容乐观。

　　尚德今年一季度的负债高达22.63亿美元，相比2011年四季度几乎没有缓解。而天合光能的负债为11.38亿美元，环比增加了9.7%。阿特斯太阳能、昱辉阳光、韩华新能源、赛维LDK等负债总额，环比也分别增加了14.2%、10.3%、8.4%及2.3%.

　　虽然赛维LDK的负债并没有大幅升高，但34.23亿美元的负债总额仍高居各光伏企业榜首。

　　美国投资银行MaximGroup的报告显示，中国最大10家太阳能公司的资产负债表上，债务累计达到175亿美元，表明整个行业已接近破产边缘。

　　部分海外机构会将企业的“短期债务长期债务可转换债券-现金”再除以股东权益，作为一个债务与资产的比例参考方式。

　　不过，多位国内财务分析人士对记者表示，上述这种做法不符合中国法律，中国还是以“总负债除以总资产”作为一个“资产负债率”的比值，来观察企业是否应定义为“破产”.

　　尽管按照中国法律，这些光伏企业还不至于破产，但在负债高企阶段，各光伏公司的现金增幅并不大，甚至在倒退。

　　尚德在今年一季度的现金为6.63亿美元，同比下滑6.4%;英利绿色能源虽握有6.74亿元的现金，但同样环比下滑了24%。此外，天合光能、昱辉阳光、韩华新能源及晶科能源等公司的现金额都有不同程度的下降。

　　晶科能源27%的现金同比下滑比例名列第一，其第一季度的现金为6707万美元。尚德股价在8月20日至8月24日的5个交易日呈现滑坡，从1.35美元/股一路跌到0.94美元/股，其市值在一年内缩水85%以上。股价突然重创的原因是，尚德近期被卷入反担保诈骗案的事件中，尽管后来初步查实，预计有5.6亿美元的反担保债券是不存在的。

　　但是，尚德电力还有一笔总计5.4亿美元的负债将在2013年3月到期，而尚德的实际现金可能已不足以偿还这笔负债。

　　“在美上市的大部分中国光伏企业因二季度业绩表现极为不理想，股价都未必会起得来。”国金证券分析师刘波说。几家公司共同之处在于：产品发货量上去了，但产品利润却在下降。

　　英利绿色能源8月24日称，据初步数据，公司预计二季度的光伏组件出货量环比增长13%-14%，同比增长15%左右。但公司的二季度产品毛利率却只有5%左右，比以往5%-9%的毛利率水有大幅下降。

　　“如果只有5%的毛利率，可以肯定的是，二季度英利绿色能源的净利润是亏损的。”一位光伏厂家高层指出，按现在市场行情来看，5%的毛利率是不可能将主营业务成本(管理费用、固定资产折旧、人员开支及原材料等)全部覆盖，只有当毛利率维持在10%甚至更高一些时，光伏厂家才可能有盈利。该高层指出，以阿特斯今年第一季度的毛利率7.7%来作比较，一季度阿特斯还是产生了大概2000万美元的亏损。

　　问题是，低毛利的现象已在光伏市场中持续了整整半年。

　　记者查询到，光伏组件的均价从2011年1月的1.6美元/瓦，直线下滑至0.8美元/瓦;多晶硅均价也从去年4月的80美元/公斤高位，下降到了现在的20美元-25美元/公斤，硅片及电池价格同样在大幅下跌。

　　一位光伏厂家CEO对记者表示，现在每个光伏厂家都不愿意减少出货，“大公司的现金还够用，加上光伏公司也不愿意得罪长期客户，所以就会出现目前"企业亏本也要赚吆喝"的局面。”

　　问题和烦恼还远不止于此。

　　由于欧元对美元的汇率近期在下降，阿特斯、英利绿色能源及天合光能等三家公司都出现了800万美元、约3000万美元、2200万美元-2300万美元的外汇损失。相关数据显示，欧元对美元的比值，已从2012年年初的1.35下降到了上周末的1.23左右。

　　宏源证券一位分析师指出，为对冲汇率风险，大部分光伏公司虽已开展远期结售汇业务，可因汇率波动过大，汇兑风险仍难以消除。

　　超日太阳也表示，尽管做了套期保值，但因为欧元汇率的跌势过猛，锁汇的仓位较轻，因而二季度也会产生较大的汇兑损失，影响上半年度的利润。此外，各大光伏企业还要面对应收账款较高的问题。天合光能已经在做4500万美元-4800万美元的应收账款计提准备。

　　而在国内，中国各地电站建设虽然如火如荼，但因电站投资方(特别是大型电力公司)的账款回收较难，加上并网尚未解决，所以即便有销售订单，可实际的账面收入也不高。

　　双反来临

　　对中国光伏企业而言，最有利的就是也在向海外提起双反调查一事了。

　　8月中