天威保变3月1日公布2010年年度报告：公司实现营业收入76.3亿元人民币，同比增长26.96%。其中，变压器产量8451万 kVA、风电整机产量114台、风电叶片产量521片、薄膜电池产量30兆瓦、多晶硅实现年产1268吨，2010 年公司实现利润总额7.22亿元人民币，同比增长6.54%。实现归属母公司净利润6.19亿元，同比增长5.57%，实现每股收益0.53元。
　　公司公布2011年经营计划：预计实现营业收入80 亿元人民币，营业成本63.58 亿元人民币。

　　业绩预测与投资建议。公司目前变压器业务盈利能力下滑、风电及薄膜等新能源业务短期难有利润贡献，目前最大的亮点仍在于多晶硅业务，预计2011年会有超预期表现，我们判断多晶股三块业务将贡献每股收益0.32元，预计公司2011-2012年每股收益分别为0.76元和0.98元，维持“增持”投资评级。

　　风险提示。变压器业务盈利能力继续下滑；风电及薄膜等新能源业务继续大幅亏损。

　　简评及投资建议：

　　公司收入增长符合预期，但净利润低于我们的预测（我们之前预测每股收益0.65元），主要原因在于公司风电和薄膜两块业务贡献亏损1.44亿元，超出我们之前的判断。（1）风电业务亏损严重，合计亏损9980万元。全年风电业务实现收入10.39亿元，整机和叶片的产量分别为114台和521片，我们判断公司产能释放不足以及价格竞争是造成目前亏损的原因。（2）薄膜电池在2010年受到晶体硅挑战，公司2010年共实现薄膜电池产量30MW，相对过高的成本造成亏损4387万元。

　　公司盈利贡献绝大部分来自于公允价值变动损益以及天威英利投资收益。公司2010年7.22亿元利润总额中69.64%来自于巨力索具[21.75 2.74%]公允价值变动损益（2.62亿元）和天威英利投资收益（2.42亿元）贡献。扣除以上两方面影响，公司主业贡献为2.18亿元。主业表现较差主要有两方面原因：（1）公司变压器业务竞争加剧，价格下跌，而铜价上涨推升成本，综合毛利率到2010年4季度已经下降到12.98%，全年下降2.84%。我们预计2010年上半年仍然会是艰难时期，未来的看点仍在于特高压的展开；（2）公司新能源业务亏损严重，相继投产造成费用率的大幅提升，由2009年的12.02%提升到14.40%。

　　多晶硅业务下半年顺利扭亏，2011年将大幅提升净利润贡献，预计贡献每股收益0.32元。从新光硅业单季度净利润表现看，2010年三季度开始扭亏，4季度净利润大幅提升至接近3000万元。四川硅业和乐电天威分别实现净利润533万元和59万元。从乐电天威产量以及收入成本数据判断，乐电天威2010年的销售均价和成本分别为53$/kg和42$/kg，随着产能进一步释放预计乐电天威和四川硅业有望降到40美金以内。（海通证券[10.23 -1.35%]张浩）