资金，或正在成为一度号称“不差钱”的光伏行业最紧缺的资源之一。
　　恰如理解一个社会的发展水平需要看中产阶层的生活状况一样，理解光伏行业的当下和未来，或也同样需要观察这个行业中处于多数地位的二三线中型企业的生存状况。
　　由暴利而微利，行业的理性回归乃势所必然。但微利时代对规模效益的追求，则对企业的资金和资源整合能力提出了更高的要求。此时，却又恰逢那些追求暴利的资金集体离场。这对处于行业二三线的光伏“中产者”们而言，毫不亚于当下社会在高房价和高通胀挤压下的中产阶层，对前途充满着无奈与焦虑。
选取上市公司作为观察“中产者”群体的标本，一是由于其资讯公开更利于观察，二因其拥有公开融资渠道在某种程度上更具有代表意义。
　　从横店东磁、盾安环境、向日葵以及超日太阳能等几家均处于行业二三线的中型光伏企业中可以看出，由于有其他主业的支撑，那些半路出家杀入行业者的境况可能稍好一些，而那些以光伏为纯主业的公司，现实可供其回旋的余地已并不大。
　　尽管不少企业都还远没有到融资“无门”的境地，但问题是如今整个行业的盈利水平是否还能够承受得起动辄近9%高利率的借债？可在“规模效益”的规律面前，不借债扩产无疑又面临着可能被淘汰的命运。

　　光伏“中产者”们的困局，已无法回避。

　　尽管在上市时已经获得了数亿的超募资金，但这仍难掩一些在国内上市的光伏企业资金紧张的窘境。
　　近日，包括超日太阳、向日葵、横店东磁等纷纷公布了各自的发债计划。其中，超日太阳发行的10亿元5年期债券的招标利率高达8.98%。横店东磁的情况稍好，其发行的同期限的5亿元公司债最终利率为7.00%。
　　最新公布的业绩预报则显示，超日太阳、向日葵等2011年的净利润均较去年出现大幅下降，而四季度则出现了大幅亏损，代表盈利能力的净资产收益率也大幅下降。从今年的情况看，产品价格仍存在继续下跌空间，整个行业的情况依然不乐观，光伏行业何时能走出困局仍是个未知数。
　　不过，尽快实现规模扩张又是这些二三线光伏企业应对外部竞争的不得已之举。但在全行业资金偏紧的情况下，这些企业冀望于通过高融资成本来获取喘息机会的企图充满了更多的变数，尤其是那些没有其他主业支撑的上市公司，将会面临更大的压力。
　　密集的融资计划
　　近日，超日太阳公告称，其2011年公司债已经发行完毕。根据发行结果，本次债券的发行规模为10亿元，为5年期固定利率债券，最终的发行利率为8.98%。
　　同样是在2010年于创业板上市的向日葵，近日也公告了其发债计划，并获得了证监会的批准。这也是证监会允许创业板公司发行债券后，第一批发债的企业之一。
　　此前，作为2009年才步入光伏行业的横店东磁也完成了其发债计划。数据显示，横店东磁本次发行的公司债期限同样为5年，发行利率为7.00%，规模为5亿元。
　　一般而言，企业债的发行利率除了与债券市场的当前走势有关外，还受发行规模、公司的信用评级以及担保等情况影响。
　　以超日太阳此次发行的债券为例，尽管其与横店东磁的债券期限相同，同为5年期固定期限，但其最终发行利率却较后者高出了1.98%，这主要与其信用评级、担保等有关，而这也让超日太阳每年多付出近2000万元的利息。
　　资料显示，超日太阳本期债券无担保，信用评级为AA级，而横店东磁本期债券则由其大股东横店集团控股有限公司提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，其信用评级为AA+，要高于超日太阳。
　　对比可以发现，虽然横店东磁有部分业务属于光伏业务板块，但其更主要的收入仍然来自于永磁铁氧体、软磁铁氧体等原来固有业务，而后者的毛利率要远远好于当前的光伏业务，这也是其与纯粹从事光伏业务的超日太阳的最大差别，从侧面上也反应了债券市场对当前光伏行业的一个态度。
　　以此类推，对于完全归属于光伏行业的向日葵而言，由于其无论是营业收入还是盈利能力，都较超日太阳仍有一定的差距，因此其未来的债券发行利率可能要超过超日太阳，创出新高。或许正是预测到这一点，此次向日葵欲采取定向发债模式进行融资，但这对其降低成本会有多大的帮助，还很难说。
　　大规模扩张之祸
　　作为2010年11月份才正式上市的企业，仅仅时隔一年之后就开始大规模的发债，超日太阳这种频繁的融资行为也受到了外界的质疑。
根据超日太阳发布的此次发债募资用途，其中4亿元将用于归还即将到期的银行贷款，剩余部分将作为补充流动资金。而数据则显示，2010年上市时，超日太阳实际募集资金高达22.87亿元，其中超募资金近9.93亿元。
　　对此，超日太阳称，前期在股市中募集的资金目前均已经有了明确的投资项目。因此，尽管该公司当前账面上的货币资金看起来较为充裕，但主要为已明确计划的资本性投资所需。而随着资本性投资计划的实施完成以及业务规模的不断扩大，需要进一步通过发行公司债券等方式补充运营所需的流动资金。
超日太阳自我辩解的背后，也反应了一个事实，即上市之后的大规模扩张。
　　数据显示，截至2011年6月末，超日太阳在重大在建项目预计投入将达到19.17亿元，而其实际投入为10.57亿元，尚需投入10.6亿元。投入项目涵盖电池片、组件以及上游的多晶硅等。
　　其实，对于国内的上市公司而言，上市后即开始简单的大规模扩张之例并不鲜见。
　　向日葵近日也公告称，将在云南从事光伏电站投资项目，预计项目总投资为15亿元以上。 根据该公司的2011年三季报来看，其上市时所募集的8.31亿元资金均已经使用完毕。与之相对应，其固定资产以及在建工程均较年初大幅增加，其中固定资产增加2.85亿元，增长79.25%；在建工程增加1.66亿元，增长52.15%。
　　横店东磁的例子则更具有代表性，自2009年介入光伏业务以来，该公司计划投资50亿元发展包括多晶硅、电池片以及组件等项目。从其2011年年报推算，目前的实际投资额约为16亿元，尚需大量资金进行后续投入。
　　持续前景存疑
　　不过，对于这些公司而言，当前不得不面对这样一个难题，在上市时募集资金已基本消耗殆尽后，依靠发债或银行贷款来继续维持扩张是否还是一笔合算的买卖？尤其是在当前市况萧条背景下。
　　据中国可再生能源学会统计， 去年我国光伏企业产能达到40GW，产量达到21GW，出口16GW，国内组装仅2.8GW。产能严重过剩使得价格大幅下跌，这让多数光伏企业的财务报表都不再那么好看。
　　向日葵新近发布的业绩预报显示，2011年，该公司实现主营业务收入19.14亿元，同比下降17.815％；归属于上市公司股东的净利润为3356.75万元，同比下降86.64%。
　　对此，向日葵解释称，受光伏产品价格出现大幅下跌影响，尽管公司2011年销售量仍有所增长，但营业收入却同比下降17.81%，同时使得公司综合毛利率从2010年的21.7%下降到2011年的15.1%，影响了营业利润。与之相比， 超日太阳的状况则略好。数据显示，该公司2011年实现收入36.98亿元，较同期增长37.63％；实现净利润8347.46亿元，较2010年下降62.135％。
　　从整体上看，尽管国内上市的光伏企业仍然实现了一定的盈利，但通过对比可以发现，在2011年四季度均已经出现一定程度的亏损。根据其年报推算，向日葵在2011年四季度的亏损超过6000万元，而超日太阳同期亏损则要超过1.5亿元。
　　无独有偶，作为企业盈利能力的主要指标之一，超日太阳2011年9月末的净资产收益率为7.47%，尚不及其此次发债的8.98%利率，主营业务利润率也只有10.15%，这还是情况相对较好的前三季度，四季度的情况可能更差。
　　与之相比，向日葵的情况要相对更差，该公司2011年9月末的净资产收益率为6.30%，主营业务利润率为6.75%。
　　受多种因素影响，光伏业正告别以往的暴利时代。因此，盈利能力持续下降带来的后续影响也显而易见，对于一些依靠融资来扩张的企业而言，项目盈利水平能否覆盖高企的融资成本是必须要正视的问题之一，尤其是目前一些技术含量较低的简单的规模扩张。
　　但另一方面，对于国内这些处于行业二三线的企业而言，规模化又是降低成本提高竞争力的主要途径之一。因此，对于这些企业而言，急速扩大规模也是迫不得已的事。
　　对此，有业内人士认为，在这种两难境况下，对这些企业而言，只能冀望于能够早日等到行业回暖的时机，以高融资成本换取生存时间。
　　只不过，这些公司能否等到行业真正回暖的那一天，谁也无法预料。